上海梅林(600073):1Q19经营平稳 继续关注猪价上涨受益标的

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:吕若晨 日期:2019-04-30

1Q19 业绩符合预期

    上海梅林公布1Q19 业绩:营业收入65.13 亿元,同比+4%;归属母公司净利润1.83 亿元,同比+10.1%,对应每股盈利0.2 元,符合预期。其中牛羊肉业务表现亮眼,收入增速18.7%,主因银蕨在中国区销售表现良好,一方面屠宰量增加,中国销量占比提升,另一方面国内牛羊肉价格提升,联豪同比基本持平。生猪屠宰与冷鲜肉业务表现平稳,收入同比+4.3%,罐头业务收入同比+9.2%,1Q19 因猪价较低,养殖贡献利润相对有限。

    发展趋势

    19 年起猪价上涨周期将利好生猪养殖业务。目前归属上海梅林权益的出栏量合60 万头左右,今年出栏量受猪瘟影响有限,光明生猪项目建设达产后,2020-2021 年有望继续贡献生猪出栏量。19年起猪价进入上涨周期将贡献公司生猪养殖业务利润弹性,我们预计对利润的弹性有望从2Q 起显现,若19-20 年每年生猪均价上涨25%,生猪养殖业务有望为公司贡献利润1.89、3.85 亿元。

    罐头与冠生园两大支柱产业贡献稳定利润。我们预计公司休闲食品利润稳定,冠生园19 年实现1.9 亿元左右利润;19 年公司罐头业务面临一定挑战,一方面受非洲猪瘟影响向菲律宾的出口受阻,另一方面则是猪价上涨带来的成本压力,公司在猪价低点进行了冻肉库存储备,预计1H19 成本压力较小,2H19 若中美价差扩大或关税优化,有望通过增加进口原料对冲,预计19 年罐头业务对公司利润贡献1.6 亿元左右利润。

    资产减值有望逐步减少。2018 年公司资产减值金额已大幅下降至0.58 亿元,对公司业绩拖累显著减弱,我们预计2019 年资产减值金额将继续降低。

    盈利预测

    维持19/20 年EPS 预测0.43/0.62 元不变。

    估值与建议

    当前股价对应19/20 年24/17 倍P/E,维持目标价12.4 元,对应19/20 年29/20 倍P/E,较当前股价还有21%的上涨空间,维持推荐评级。

    风险

    猪价波动、非洲猪瘟的影响、生猪产能投产时间、SFF 海外经营。