美盈森(002303):1Q19营收同比增4% 关注新客户订单放量情况

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:樊俊豪 日期:2019-04-30

2019 年Q1 业绩低于预期

    美盈森公布2019 年Q1 业绩:营业收入7.14 亿元,同比增长4.18%;净利润0.84 亿元,同比增长2.32%;扣非净利润0.79 亿元,同比下降4.57%,受下游客户订单放缓影响,业绩低于市场预期。

    发展趋势

    1、一季度营收稳健增长。1Q19 公司实现营收增长4.18%,主要系公司下游部分消费电子客户订单放缓影响,展望全年,鉴于2018年公司新开发了包括谷歌、A.O.Smith、蒙牛乳业、步步高教育电子等一批新客户,后续随着新客户订单放量以及现有客户包装份额提升,公司营收端有望逐步恢复双位数增速。

    2、新产能投产拖累公司盈利能力。1Q19 公司实现毛利率33.2%,同比下降4.1%,主要系公司新产能投产后总体产能利用率下降、新客户订单仍在上量阶段所致;期间费用率同比下降1.4ppt 至20.3%,费用管控情况较好;期间公司资产减值损失较去年同期减少1016 万,主要系坏账准备转回所致,综合影响下公司净利率下降0.2ppt 至11.8%。

    3、生产基地遍布全国重要经济区域,新基地逐步投产突破公司产能瓶颈。目前公司依托30 多家子公司,初步形成覆盖粤港澳大湾区、长三角经济圈、成渝经济区、长株潭经济圈、中原经济区、一带一路—西安、越南等经济活跃区域的战略布局;产能方面,我们预计深圳、东莞、苏州、重庆四大原有基地产能利用率较高,随着公司东莞4.0 智慧工厂已于2018 年8 月逐步投产,成都、长沙、六安等新产能亦有望于2019 年上半年投产,公司产能瓶颈有望得以解决。

    盈利预测

    基于产能利用率波动影响整体毛利率等原因,我们下调2019/2020年每股盈利预测4%/5%至0.36/0.42 元/股。

    估值与建议

    当前股价对应2019/20 年17/14 倍P/E,维持推荐评级,基于盈利预测调整,下调目标价4%至7.2 元,对应2019/20 年20/17 倍P/E,当前股价有20%上涨空间。

    风险

    行业竞争加剧、原材料价格大幅波动、下游客户增长低于预期。