中百集团(000759)：费用管控加强驱动盈利能力向好 关注永辉要约收购进展

2019Q1 业绩符合预期

    中百集团公布2019Q1 业绩：营业收入44.16 亿元，同比增长1.6%；归属母公司净利润2662.56 万元，同比增长46.82%，扣非后净利润2875.14 万元，同比增长61.9%，符合预期。同时预告2019 年1-6 月业绩， 预计归母净利润3200-4600 万元， 同比下降93.03%-89.98%，主因去年同期子公司中百仓储获拆迁补偿增厚净利润4.29 亿元；扣非后净利润3800-4800 万元，同比增长3.5%-30.73%，即扣非后净利润预计实现正增长。

    发展趋势

    1、营收端小幅回暖。2019Q1 公司营收同比+1.6%，环比2018 年的+0.02%及18Q4 的-6.3%有所回暖，较18Q1 的+1.2%亦有所提速。

    网点方面，19Q1 网点总数较2018 年底净增13 家至1268 家，其中仓储超市净增3 家，中百超市净减少4 家，便利店净增14 家。

    2、费用管控加强，盈利能力进一步向好。19Q1 公司综合毛利率同比下降0.1ppt 至21.2%，费用端来看，期间费用率整体下降0.3ppt 至19.6%，其中，销售费用率同比持平于16.7%，管理及研发费用率同比下降0.1ppt 至2.8%，财务费用率同比下降0.2ppt至0.1%，主因短期借款减少带来利息费用减少。净利润率同比增长0.2ppt 至0.6%。此外，公司预计2019 年1-6 月扣非后净利润实现正增长，在2018 年实现扣非净利润扭亏的基础上，盈利能力进一步向好。

    3、关注门店效率提升及永辉超市的要约收购进展。2019 年公司将继续推进门店升级改造及供应链优化，强化新零售布局，有望提升门店整体运营效率。同时，控股股东武商联2014 年提出5 年内解决武商集团、中百集团和武汉中商三家上市公司同业竞争问题的承诺将于2019 年7 月到期，混改有望进一步推进。永辉超市已于3 月提出，拟溢价26.56%要约收购中百集团股份，将持股比例提升至不超过40%（永辉及子公司当前持股29.86%），目前要约收购尚未生效，后续需完成反垄断审查等流程，需关注进展情况。

    盈利预测

    我们维持2019/20e 盈利预测0.19/0.23 元不变。

    估值与建议

    当前股价对应19/20 年41/34 倍P/E。维持中性评级，但基于永辉溢价要约收购对公司股价的提振，上调目标价9%至7.8 元，对应19/20 年41/34 倍P/E，对比当前股价有0.3%空间。

    风险

    行业竞争加剧；门店升级改造效果不及预期。