中金黄金(600489)：2018年业绩同比下滑；金价短期上涨乏力

2018 年业绩同比下降

    中金黄金公布 2018 年业绩：营业收入345 亿元，同比增加4.6%，归属母公司净利润1.96 亿元，同比下降33%，对应每股盈利0.06元，低于我们预期，主要是由于期间费用高于我们预测，扣非后归母净利润1.3 亿元，同比减少55%，非经常性损益包含9041 万元政府补助，2018 年业绩同比下降主要受矿产量下降影响、国内金价小幅下跌以及期间费用同比上升影响。

    评论：1）产量同比下降：2018 年公司矿产金产量24.4 吨，同比下降4%，主要是由于公司响应国家环保政策，部分矿山进行整改，矿产铜产量1.8 万吨，同比减少5.5%。2）国内金价同比下降。2018年国内黄金均价271 元/克，同比下降1.5%。3）综合毛利率同比下降1ppt 至10.4%。4）管理费用同比增加5%/+7400 万元，主要由于职工薪酬增加8200 万元。5）财务费用同比增加13%或+8086万元，主要是由于汇兑损失增加6）资产减值损失同比减少85%或2.8 亿元。7） 有效税率同比增加10.6ppt 至32%。

    公司公布了1Q19 业绩：营业收入79 亿元，同比增加13%，环比减少16%，归属母公司净利润3300 万元，同比减少44%，环比增加2900 万元，主要是由于归属少数股东盈利同比/增加6400 万元。1Q19 国内黄金均价为286 元/克，同比增加4.4%。

    发展趋势

    金价短期上涨乏力。2018 年全球矿产金3503 吨，同比增加1.8%/增加61 吨。当前时点，考虑到市场对于经济环境预期有所改善，我们认为黄金避险需求和在资产配置中的需求可能减弱。

    2019 计划：矿产金/铜23.5 吨/1.7 万吨，同比-3.7%/-4.8%。

    盈利预测

    由于价格、产量和费用假设调整（图表3），我们将2019e 盈利预测下调30%到0.07 元，引入2020e 盈利预测0.08 元。

    估值与建议

    公司当前股价对应2019/20 年2.0/2.0 倍P/B，维持中性评级和7.5元的目标价，对应2019/20 年1.9/1.9 倍P/B，较当前股价有7%的下降空间。

    风险

    金价超预期下跌。