梦洁股份(002397)：业绩略低于公司快报 4Q18亏损但派息超预期

2018 年业绩略低于快报

    梦洁股份2018 年收入23.08 亿元，同比增长19.3%；净利润8,438万元，同比增长64.6%，对应每股净利润0.11 元。业绩略低于快报（公司2 月预计全年收入增长21%、净利润增长81%）。2018年4 季度单季收入增长15.8%，净亏损收窄44.7%，公司同时披露2019 年1 季度业绩：收入增长6.9%，净利润增长12.6%。2018 年全年每股派息0.15 元超预期，对应派息率139%，股息收益率2.7%。

    收入拆分：（1）分产品看，套件、被芯、枕芯销售收入分别同比增长17%、40%、18%，收入占比41%、33%、6%。（2）线下新开店365 家；其中重点城市的全品牌店合计55 家，净开店23 家。

    （3）公司全年销售量增长51.3%，也即销售均价下滑约20%。

    新业务概述：（1）大方睡眠2018 年实现收入1.82 亿元，同比下降31.6%；净利润1,478 万元，同比下降73.1%；其中下半年受中美贸易摩擦导致的出口下降影响更甚于上半年。（2）公司全年提供的洗护收纳等家居服务次数超20 万次。（3）智能工厂落地，一期生产线顺利投产。

    财务回顾：毛利率下滑1.3ppt 至41.7%，因枕芯及其他产品毛利率分别下滑3.2ppt 及4.4ppt；销售及管理费用率下降2.3ppt。公司存货及应收款周转天数分别缩短15 天及12 天，带动经营活动现金流同比增长90%。

    发展趋势

    2019 年公司计划收入增长20%以上，并将侧重以小型门店进行渠道下沉。同时公司预计2019 年上半年净利润增长10–40%至7,709万元–9,812 万元。

    盈利预测

    我们维持2019 年、2020 年每股盈利预测0.22 元、0.25 元不变，对应同比增长105.8%、10.5%。

    估值与建议

    公司当前股价对应2019 年及2020 年25 倍、22 倍P/E。维持中性评级，考虑公司ROE、现金周转的改善及派息率提升，上调目标价18%至5.79 元，对应2019 年26 倍P/E，隐含5%上行空间。

    风险

    库存高企风险；并购整合不当风险。