铁汉生态(300197)年报点评:静待融资改善 业绩有望反转

类别:创业板 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:黄骥/鲍荣富/方晏荷 日期:2019-04-29

融资改善有望提振业绩,维持“买入”评级

    公司发布18 年年报,实现收入77.49 亿元,YoY-5.36%,归母净利润3.04亿元,YoY-59.81%,业绩低于我们和市场预期,主要系财务费用和资产减值损失大幅增加(存货跌价准备同比增加1.02 亿元)。同时,公司发布19年一季报,收入9.70 亿元,YoY-25.40%,归母净利润-0.93 亿元,YoY-29.09%。公司于18 年底引入战投深圳国资委,目前正计划发行优先股融资18.7 亿元,在手项目有望正常推进,我们预计19-21 年EPS0.29/0.46/0.51 元,维持“买入”评级。

    深化大生态产业布局,盈利能力增强

    18 年综合毛利率25.79%,同比增加0.57pct,主要系园林绿化业务毛利率同比增加1.83pct。生态环保/景观/旅游业务分别实现收入34.7/32.3/8.4 亿元,YoY-8.12%/-1.71%/-8.43%,分别占收入的44.8%/41.7%/10.8%。18年公司新签订单203.2 亿元,YoY-36.14%,我们预计,截止18 年底,公司在手未完工项目金额高达445 亿元。大环保类项目占新签金额54.2%,公司继续向大生态环境产业升级布局,业务结构不断优化。

    财务费用率上行明显,经营性现金流大幅改善

    18 年公司期间费用率为21.30%,同比增加5.92pct。其中销售/管理(加回研发) / 财务费用率分别为1.55%/12.68%/7.07%, 同比分别增加0.29/2.22/3.41pct。18 年财务费用5.47 亿元,YoY+82.46%,财务费用大幅增加主要系银行借款增加,利息费用同比增加56.4%。18 年经营性现金净流量3.95 亿元,同比多流入12.50 亿元,主要系18 年工程回款力度,销售商品、提供劳务收到的现金大幅增加所致。18 年公司收现比81%,较17 年增加24pct,18 年公司付现比75.7%,较17 年增加14pct。

    融资环境有所改善,业绩承诺提升盈利稳定性

    公司于18 年12 月底引入战投深投控,拟转让2.28 亿股,同时承诺19-21净利润不低于6.5/10.8/11.9 亿元,如未完成承诺,将对深投控进行现金补偿。2019 年4 月公司公告拟发行18.7 亿元的优先股,其中10 亿元用于偿还银行贷款及其他有息负债,其余部分用于补充流动资金。预计随着多元化融资手段落地,以及优先股有望在19H2 发行成功,我们判断公司19 年融资状况或将得到改善,在手订单有望正常推进,业绩逐季改善。

    业绩有望提升,维持“买入”评级

    公司财务预算公告19 年收入90 亿元,归母净利润6.53 亿元,我们预计19-21 年EPS 0.29/0.46/0.51 元(对应净利润6.71/10.80/12.08 亿元,19/20年前值15.95/20.17 亿元),参考可比公司19 年13.10 倍PE 估值,考虑到公司盈利能力提升,同时大生态环境产业升级增长可期,认可给予公司19 年17-18 倍PE,目标价4.93-5.22 元,维持“买入”评级。

    风险提示:融资改善低于预期,在手项目执行低于预期。