江河集团(601886)：业绩增长超预期 订单量稳健提升

投资要点

    业绩总结：公司公布2019Q1 季报，报告期内实现收入30.5 亿元（+0.84%）、归母净利润1.1 亿元（+20.4%）、扣非后归母净利润为1.1 亿元（+23.0%），符合预期。

    业绩超预期，各板块订单增速表现靓丽。2019Q1 公司收入稳健增长，业绩超预期。从收入端看：第一季度增速放缓，主要系季节周期性所致。从订单方面看：中标建筑订单合计48.4 亿元，同比增张35.6%，其中幕墙订单29.5 亿，同比增张54.9%，中标内装订单19.0 亿，同比增张13.6%，高于行业平均水平。

    从盈利能力看：报告期内毛利率为17.1%，同比增长2.4pp；净利率为3.8%，同比增长0.1pp；不考虑研发费用，期间费用同比增长24.1%（+2.1pp），其中占比最大的管理费用同比增长34.7%（+1.8pp），主要系公司本期职工薪酬增长所致。

    布局澳洲 VISION、Healius，全面打造江河医疗生态圈。公司为全球幕墙领域龙头企业，并同时战略发展眼科医院，相继收购VISION、南京泽明、靖江光明等10 家眼科医院，快速整合人才、设备等资源。公司目前正全国各地寻找区域性眼科龙头，通过并购基金等模式纳入体内，打造“江河”区域性品牌。我们预计2019-2021 年期间国内10 家眼科医院陆续投入运营，贡献业绩增量，扭亏为盈，收入复合增速将会超过45%。此外，公司要约收购澳洲领先的医疗服务上市公司之一Healius，成为其第一大股东。Healius 目前拥有澳洲第一大全科医生诊疗中心、第二大病理提供商以及第二大影像连锁医院。在第三方诊断领域，公司将效仿VISION 模式，高效率引进Healius 优质资源，利用海内外协同效应，加大布局国内第三方诊断业务的力度。

    盈利预测。预计2019-2021 年归母净利润分别为7.9 亿元、9.5 亿元以及11.2亿元，增速分别为29%、21%、17%。三年EPS 分别为0.68 元、0.82 元、0.97元，对应PE 分别为13 倍、11 倍、9 倍。

    风险提示：收购进度不达预期的风险，海外技术、人才引进不达预期的风险。