三联虹普(300384)年报点评：主业订单稳步落地 天丝打开成长空间

核心观点

    公司公布年报及一季报：公司18 年实现营业收入6.20 亿元，同比增长111.3%，归母净利润1.13 亿元，同比增长25.2%，小幅低于我们此前预期。主要原因是公司四季度结算订单毛利率较低，及对长期股权投资计提约2000 万资产减值所致，但去年公司实现经营性净现金流2.81 亿，同比大幅提升1042.4%，且公司剔除多余现金的真实ROE 约14%，盈利能力仍然很强。公司19Q1 实现营收2.39 亿元，同比增长59.6%，归母净利润0.5 亿元，同比提升15.1%，一季度业绩出现明显改善。

    在手订单保证业绩稳步增长：公司18 年锦纶和聚酯业务新签订单合计12.33亿元，在手订单金额总计约25 亿元，其中已确认收入11.65 亿元，充沛的在手订单保证了未来2-3 年公司业绩的稳步提升。且未来聚酰胺-锦纶和再生聚酯行业未来仍然有较强的扩产预期，公司作为市占率最高的技术服务龙头将显著获益，主业订单有望持续增长。

    天丝项目实现跨领域成长：公司4 月初发布公告，中标年产4 万吨Lyocell短纤维项目工程总承包，合同金额5.9 亿元。Lyocell 纤维俗称天丝，其性能较一般粘胶纤维更为优异，且生产过程污染小，代表了再生纤维未来的发展方向。作为以know how 为核心竞争力的技术服务型公司，天丝项目标志着三联技术外延战略的成功落地，未来公司有望在己内酰胺、智能制造等多个领域继续完成核心工艺包的扩充与整合，跨领域高速成长值得期待。

    财务预测与投资建议

    基于公司最新的订单签约和结算情况，我们调整公司19-20 年EPS 为0.88/0.88 元（原预测0.88/0.86 元），新增21 年EPS 为0.92 元，按照可比公司19 年22 倍PE，上调目标价至19.36 元，维持买入评级。

    风险提示

    订单违约或订单实施不及预期；订单增长不及预期；新业务落地不及预期