七匹狼(002029):主品牌19Q1总体表现稳健 低PB男装龙头

类别:公司 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:马莉/陈腾曦/林骥川/詹陆雨 日期:2019-04-29

事件:公司公布年报,2018 年收入增长14.01%至35.17 亿元,归母净利同增9.38%至3.46 亿元;公司计划每10 股派发1 元现金红利,分红比例22%。19Q1 收入同增3.1%至9.5 亿元,归母净利同增9.5%至9165万元。

    18 年年报公司服装主业收入增长13.0%至33.8 亿元,其中七匹狼主品牌发展健康,但针纺业务承压。分拆公司18 年收入增长:1)我们估算七匹狼主品牌2018 年收入25 亿元(同增20%+),线上高增,线下门店净增同时单店收入有单位数提升。其中估计主品牌业务线上增速约为20%+;估计线下同比增长15%+,其中,门店数量方面2018 年净增100+家,总数达到2000+家。2)估计针纺业务2018 年收入整体10 亿元左右,较去年有小幅下滑。3)老佛爷品牌目前15-16 家店,收入规模尚低,18 年作为正式整合第一年一次性费用投入较多,亏损有望在2019年收窄。

    19Q1 主标在平淡消费环境下仍承压。我们估计19Q1 主标整体收入中单位数增长,其中线下高单位数增长,线上中高单位数下滑;针纺方面,Q1 仍有中低单位数下滑,与渠道调整有关。

    财务数据方面:盈利能力及周转总体稳定。盈利方面,19Q1 营业利润同增3.6%,略快于3.1%的收入增长,加之所得税率同比下降4.6pp,助力归母净利同增9.5%。周转方面,19Q1 应收账款规模同比下降,体现加盟商回款良好,存货同增10.2%,较收入增速略快;经营性现金流净额达到7059 万元,同比改善明显。

    盈利预测与投资评级:2019 年公司仍将坚持稳扎稳打的发展方针,我们预计公司收入同增19/20/21 年7%/9%/9%至37.6/41.0/44.8 亿元,归母净利同增9.8%/9.9%/9.9%至3.8/4.2/4.6 亿元,对应估值14/13/12X,作为发展稳健的男装龙头,维持“增持”评级。

    风险提示:零售承压、竞争加剧,单店收入下滑,展店不及预期