光弘科技(300735)年报点评：“匠心”助力客户成就自我 扩产匹配客户需求

　　宏观开局平稳，预期后续行业订单逐步向好，给予“增持”评级

    光弘同时公布2018 年及2019Q1 财报，2018 年营业收入15.98 亿元，归母净利润2.73 亿元，扣非后归母净利润2.38 亿元，分别较上年度增长25.43%、57.48%、43.63%。2019 年Q1 营业收入4.41 亿元，归母净利润0.82 亿元，扣非后归母净利润0.69 亿元，分别较上年度增长63.55%、280.49%、247.19%。2018 年H2 景气度提升，2019Q1 业绩靓丽。Q1 历来为行业淡季，同时还有春节因素的扰动，而光弘Q1 扣非0.69 亿元，约为2018 年Q3、Q4 行业旺季之时归母净利润的90%，大超预期。2019年，头部客户品控策略变化带来公司订单量价齐升，维持“买入”评级。

    　　“匠心”培育优秀品控+精细化管理能力，头部客户市占率明显提升

    在全球智能手机增速放缓背景下，光弘逆势高增长，源于光弘用“匠心”培育优秀的品控及精细化管理能力，助力客户同时成就自我，为国产机头部客户提供EMS 服务手机台数快速增长。2018 年底，大客户对ODM 和EMS 的政策变化，带来光弘2019 年部分大客户订单从ODM 间接配套转变为直接配套，承接的头部客户订单结构优化，高价值产品占比逐步提升，同时旗舰机可直接与富士康、伟创力等竞争，头部客户市占率提升明显。同时，因为客户订单结构向好及规模效应逐步体现，公司毛利率对比2017年提升4.11pct，期间费用率虽提升1.71pct，但净利率提升3.47pct。

    　　新增产能匹配快速增长订单需求，定增短期摊薄，但长期增厚利润

    优秀品控能力及交付能力带来客户订单逐年增长，而光弘的产能一直处于饱和状态，亟需扩产。募投项目北区二期A2018 年底达产（规划产能200万台/月），二期B2019 年3 月底封顶（规划产能200 万台/月），我们预计下半年投产，三期产能定增计划随财报披露，新增产能进一步满足头部客户增长需求，据预案测算，三期达产后，预计将实现年产5G 智能手机4,200万台、企业级路由器300 万台及交换机200 万台，可实现年销售收入21.65亿元，净利润3.07 亿元，全部投资税后内部收益率为14.80%。

    　　控股Vsun，联合Karbon Mobile 创始人、国内产业链资源海外开疆扩土

    2018 年底，光弘控股印度Vsun（50.82%股份）。Vsun 原控股股东JainaGroup（印度第二大智能手机制造商Karbon 控股股东）发起人Pardeep为第二大股东。在印度不断提高进口手机关税背景下，中印合资，光弘主导将SMT 及先进组装技术导入Vsun，主管生产制造及销售，印方解决当地政府关系等问题，同时叠加Vsun 原二股东闻泰前CEO，三方强强联手，抢占高速增长的印度市场，同时为国内外不同品牌客户提供差异性服务。

    　　布局全球的优秀EMS 服务商，立足长远与客户共成长，维持”买入”评级

    考虑到光弘在头部客户出货结构改善、二期A&B 产能达产、三期逐步投产，我们预计光弘2019-2021 年归母净利润为3.95、5.10、7.23 亿元，EPS1.11、1.44、2.04 元，维持目标价为29.97-33.33 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观风险、消费电子终端出货不及预期。