中金黄金(600489):产量下滑 Q4公允价值变动影响业绩

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:李斌/孙雪琬/邱乐园 日期:2019-04-28

公司2018 年归母净利润1.96 亿元,19Q1 净利润0.33 亿元

    公司18 年营收344.52 亿元,同比增加4.63%;归母净利润1.96 亿元,同比下降32.73%。其中第四季度实现归母净利润417 万元,同比增加1703万元,环比大幅下降93.80%。公司19Q1 营收79.01 亿元,同比增加12.58%;归母净利润3255 万元,同比下降43.74%,但环比上升2838 万元。公司业绩低于我们的预期,我们预计公司19-21 年EPS 分别为0.08/0.10/0.12 元,但考虑到当前公司PB估值相对同行业可比公司仍略低,基于估值溢价角度,我们对公司仍维持增持评级。

    受环保政策影响,公司部分矿山产量下降

    公司18 年归母净利润下降,扣非后利润为1.28 亿元,同比也下降54.72%,主要因为应环保政策,部分矿山进行整改,黄金产量减少。公司18 年生产精炼金72.98 吨、矿产金24.36 吨、冶炼金38.30 吨、矿山铜1.80 万吨、电解铜32.08 万吨,同比分别变动-17.64%、-4.06%、-11.65 %、-5.46%、71.45%。受年均金价同比下跌、矿山产量下降影响,公司矿山毛利率为30.05%,同比下降5.59 个百分点。电解铜产量上升则主要是中原冶炼厂二期达产所致。分子公司看,苏尼特金曦、黑龙江乌拉嘎、辽宁中金、河北峪耳崖、托里金福、陕西久盛投资净利润降幅都在4000 万元以上。

    18Q4 公允价值变动拖累业绩

    18Q4 金价环比提升约10 元/克,公司Q4 毛利润环比上涨3.76 亿元,但管理费用、研发费用、财务费用分别环比增加1.41、0.55、0.62 亿元,计提资产减值0.52 亿元,更主要是公允价值变动净收益-1.73 亿元,这部分主要来自以公允价值计量的金融负债,Q4 归母净利润因此环比降低。

    中原冶炼厂实施债转股,少数股东损益偏高影响19Q1 业绩

    公司19Q1 业绩较低于预期。一是毛利润偏低,Q1 黄金均价为285 元/克,环比提升10 元/克,但公司8.40 亿元的毛利润环比下降3.36 亿元,推测与矿山一季度产量偏低有关。二是虽然公司各项费用环比降低、一季度1.51亿元的净利润环比提高了152%,但公司Q1 少数股东损益高达1.19 亿元。按照公司18 年报的数据,公司主要利润来源中原冶炼厂由于正在实施债转股,公司18 年末仅持有其39.02%的股份,造成公司归母净利润偏低。

    下调盈利预测,但基于估值溢价角度仍维持增持评级

    公司年报中表示,19 年计划生产精炼金70.35 吨、矿产金23.51 吨、冶炼金30.86 吨、电解铜32.80 万吨,矿山铜1.71 万吨,矿产金计划产量较18 年有所下降。根据公司生产计划以及19Q1 业绩情况,我们预计公司19-21 年EPS 将分别为0.08/0.10/0.12 元,19-20 年预测较上次分别下调17.7%/18.1%,并预计公司19 年BVPS 为4.01 元。参考可比公司2.07倍的19 年Wind 一致预期PB,考虑到公司在行业中的龙头地位,我们给予其2.10-2.30 倍PB 估值,对应目标价8.42-9.22 元,维持增持评级。

    风险提示:金价下跌、公司黄金产量不达预期、环保政策持续加强等。