苏农银行(603323):存贷规模高增 资产质量明显改善

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:廖志明/朱于畋 日期:2019-04-28

事件:4 月25 日晚,苏农银行披露年报及一季报。18 年末实现营收31.49亿元, YoY + 15.54%,1Q19 实现营收8.74 亿元,YoY + 25.17%;18 年归母净利润为8.02 亿元,YoY + 9.72%,1Q19 归母净利润为2.19 亿元,YoY +12.01%;18 年末不良贷款率为1.31%,同比下降0.33 个百分点,1Q19 不良贷款率为1.25%,比年初下降6 bp;18 年末拨备覆盖率为248.18%,同比大幅提升46.68 个百分点。

    点评:

    存贷规模高增驱动盈利增长

    存贷规模高速增长。18 年末存款占计息负债比例高达78.79%,YoY + 15.79%,1Q19 增速达21.55%;存款的高增长支撑了贷款的高增速,18 年末贷款规模YoY + 21%,1Q19 YoY + 21.85%。通过盈利因子拆解,规模扩张为驱动盈利增长的主因,其次为非息收入扩大和税收优惠。吴江银行改名苏农银行,伴随其经营范围的扩大,也为其存贷业务的增长提供了额外空间。

    净息差有所走弱。我们测算其18 年净息差为2.59%,较17 年下降0.34 个百分点,主要是其贷款资产占比和存款负债占比双下降所致。其18 年贷款占生息资产比例为51.84%,同比下降1.05 个百分点。18 年末存款占计息负债比例下降4.78 个百分点至78.79%,但1Q19 回升至80.49%,受此影响其1Q19 净息差回升至2.68%(测算值)。随着零售转型的持续推进,我们预计其净息差未来有望保持平稳。

    资产质量明显改善,未来仍有提升空间

    资产质量有根本性改善。18 年不良率较17 年下降33 bp 至1.31%,1Q19继续降至1.25%;18 年末关注类贷款较17 年下降1.54 个百分点至4.67%,1Q19 再降至4.41%;18 年末逾期贷款率为1.58%,同比下降0.67 个百分点。

    需要指出的是,三大指标的大幅改善并非使用贷款核销手段(18 年核销贷款规模几乎与17 年持平),这点从拨备覆盖率的上升和不良生成率(加回核销)的下降可以看出。18 年末拨备覆盖率为248.18%,同比上升提升46.68个百分点;18 年不良生成率(加回核销)为1.62%,同比下降15 bp。这或源于吴江地区推进纺织业供给侧改革,当地纺织业企业盈利状况持续改善有关,同时苏农银行贷款往纺织产业链上更加分散有关。随着改名的完成,苏农银行未来展业范围扩大,其贷款行业将进一步分散,或利于资产质量保持向好趋势。

    投资建议:零售转型持续推进,改名带来新空间

    苏农银行近年来加大零售转型力度,零售贷款占总贷款比例由15 年的5.56%上升至18 年的18.17%,主要投向房贷和消费经营贷;吴江银行改名苏农银行,也为其带来额外的发展空间。因此,我们将其19/20 年盈利增速预测由9.1%/7.7%稍微上调为9.7%/9.3%,估值给予其1.4 倍19 年PB,对应目标价8.55 元/股,维持“增持”评级。

    风险提示:资产质量大幅恶化;吴江地区纺织业景气度再度往下。