河钢股份(000709)：盈利回归合理水平 减负增效提上日程

　　投资要点

    　　业绩概要：公司发布2018 年年度报告，全年实现营业收入1209.6 亿元，同比增长11.0%；实现归属上市公司股东净利润36.3 亿元，同比增长99.6%；扣非后归母净利润为35.7 亿元，同比增长93.7%。全年EPS 为0.34 元，单季度EPS 分别为0.04 元、0.14 元、0.15 元和0.02 元。公司拟派发现金红利0.1 元/股，预计分红10.6 亿元，分红比率29.3%，股息率为3.0%。同时公司发布2019 年第一季度报告，实现营业收入293.4 亿元，同比增长17.2%；实现归属上市公司股东净利润3.7 亿元，同比降低0.9%，折合EPS 为0.03 元；

    吨钢数据：2018 年公司生铁、粗钢、钢材产量分别为2657 万吨、2680 万吨、2578 万吨，同比分别减少2.7%、0.4%、2.3%。结合年报数据折算吨钢售价4296 元/吨，吨钢成本3689 元/吨，吨钢毛利607 元/吨，同比分别增加405元/吨、284 元/吨和121 元/吨；

    　　环保限产有所拖累，不改全年业绩大幅改善趋势：由于公司主要生产基地皆位于限产区域内，2018 年受环保限产影响导致产量受到压制、成本抬升，业绩有所拖累。钢铁业务层面，公司通过提高废钢比、增加高端品种钢比例、提升产品综合售价等手段对冲部分限产影响，而钒产品业务受影响程度相对较大，全年产量0.95 万吨，同比减少28%。从细分产品来看，板材营收及利润贡献占比接近65%，不同钢材品种毛利率同比皆有小幅抬升；供需偏紧驱动钒产品价格连创新高，毛利率由2017 年的34%大幅提升至2018 年的50%。财务数据方面，财务费用同比提升19.4%，主要系公司融资规模较上年同期增加；从去年三季度开始，公司将研发费用从管理费用剥离出来单独披露，2018 年研发费用为33.5 亿元，大幅增加65.3%，主要原因为公司子公司申请高新技术企业需要及技术产品研发比例提高，同时由于研发费用大部分（18.9 亿元）计入四季度，造成单季度三项费用率达到13.3%，相比其他季度显著提升，因此四季度净利润表现大幅弱于行业；

    　　盈利回归合理水平，资产负债率有望降低：去年四季度以来钢铁行业需求端依然偏稳运行，但采暖季环保限产确定性放松，导致11 月份开始钢价及盈利有所回落。一季度巴西矿难造成铁矿石价格大幅抬升，一定程度压缩钢企利润，但中长期来看，在冶炼环节产能利用率变化不大的情况下，钢厂可以通过提价有效向下游传导成本压力。公司一季度末预付款较年初增加40.4%，主要为降低原料价格快速上升带来的不利影响。管理费用为8.2 亿元，同比增长59.1%，主要系折旧费、绿化费、修理费增加所致。总体来看，由于去年环保限产造成盈利基数偏低，公司今年一季度盈利同比表现好于行业，但实际盈利情况与行业趋势相符。另外，3 月11 日公司发布公告，拟按每10 股配售不超过3 股的比例向全体股东配售，募集资金总额不超过80 亿元，扣除发行费用后的净额将全部用于偿还公司有息负债。公司长期以来资产负债率持续位于70%以上，在行业中处于相对较高水平，导致财务费用高企，通过此次配股资产负债率有望下降至67.7%，有助于降低财务风险提高盈利水平；

    投资建议：2019 年随着环保限产等供给端限制性政策的减弱，钢铁行业盈利逐步回归合理水平。河钢作为华北龙头钢企，限产对公司生产不利影响减弱，同时未来配股方案的落实，将有效解决公司长期以来的资产负债率偏高问题，提升盈利水平。预计公司2019-2021 年EPS 分别为0.19 元、0.20 元和0.23元，对应PE 分别为17X、16X 和14X，维持“增持”评级；

    风险提示：配股方案未能通过，环保限产风险，宏观经济回落。