深度*公司*长江传媒(600757)：出版发行主业稳健增长 多元业态创新开辟新的增长点

公司发布2018 年年度报告，实现营业收入103.63 亿元，同比减少7.74%，归属于母公司股东净利润7.33 亿元，同比增长19.45%。我们看好公司图书出版发行业务维持稳健增速，维持公司买入评级。

    支撑评级的要点

    出版发行主业稳健增长，2019 年更可期。2018 年公司出版业务收入19.43亿元，同比增长12.53%，毛利率下降0.84 个百分点至34.02%；发行业务收入30.21 亿元，同比增长10.76% ，毛利率上升1.58 个百分点至31.38% 。

    其中，教材教辅收入和一般图书收入同比分别增长12.37%和26.71%，均高于开卷数据公布的2018 年图书码洋整体增速（11%）。基于书号收紧和公司积极开展教辅营销，我们判断公司在湖北省内市场化教辅的市场份额有望不断提升。

    书店升级及多元业态创新，开辟新的增长点。2018 年公司积极推动实体书店升级，“图书+咖啡+文创生活+文化沙龙+生活元素”经营业态在全省全面布局，校园书店、社区书店快速推进。公司多元业态创新已取得一定成效，2018 年文教和多元文创业务收入同比分别增长62.92%和26.80%，电商业务收入增长高达351.12%。2019 年教育装备、教育信息化产品及文创业务有望带来更多业绩贡献。

    主动大幅压缩毛利率较低的大宗贸易业务，毛利率和净利率明显提升。

    2018 年公司主动压缩毛利率较低的大宗贸易业务26 亿元，进一步聚焦文化传媒主业，使得毛利率同比提升3.07 个百分点至18.17%，净利率同比提升1.64 个百分点至7.28%，盈利能力明显提升，也降低了存货跌价等资产减值风险。公司2018 年经营活动产生的现金流量净额4.79 亿元，较2017 年的1.76 亿元大幅提升，现金流及资产质量明显改善。

    估值

    我们看好公司图书出版发行业务维持稳健增速，大宗贸易业务假设不会出现大幅下滑情况，预计公司2019-2021 年实现归母净利润8.68、9.81 和10.69 亿元，每股收益0.72、0.81 和0.88 元（原预测为：0.73/0.82/-元），对于当前股价市盈率分别为10.3、9.1 和8.3 倍，维持公司买入评级。

    评级面临的主要风险

    图书销售业务放缓。