特变电工(600089)：1Q业绩基本符合预期 加码风电项目 业绩多点开花

1Q19 业绩基本符合预期

    特变电工发布1Q19 业绩，收入80.14 亿元，同比增长0.09%；归母净利润4.49 亿元，同比下滑10.49%；扣费净利润3.57 亿元，同比下滑11.07%；EPS0.12 元。公司收入与利润季度存在一定波动，1Q 盈利同比下滑、环比改善，整体基本符合预期。

    发展趋势

    1Q19 盈利能力同比下滑、环比明显改善。公司1Q19 毛利率20.31%，同比下滑2.8ppt，环比提升2.2ppt；销售、管理、研发、财务费用率分别5.10%、4.55%、1.24%、3.14%，费用率整体稳定；净利率6.57%，同比下滑2.0ppt，环比提升4.7ppt。

    1Q 发电量增长2.78%。公司1Q 电站已具备装机容量2150MW（煤电、风电、光伏分别占比65%、14%、21%），发电量累计21.61亿kWh，同比增长2.78%，其中煤电下降4.04%，而风电、光伏分别实现了276.61%、23.50%的高速增长。

    全年业绩有望多点开花，期待特高压+新能源支撑成长。

    特高压：订单确认增厚2019-21 年业绩。4Q18 能源局发文加速推进9 项输电项目，我们预计19 年将迎特高压核准高峰期。据我们测算，本轮重启将为公司带来95 亿元的订单增量。

    新能源：多晶硅扩产+加码电站项目。1）电站，公司公告控股子公司拟投资隆化等6 个风电项目，合计拟投资金额25.90亿元。项目年均等效利用小时数约2213h，累计年均上网发电量预计7.27 亿kWh，对应预计累计年均实现营收3.27 亿元，实现利润总额1.41 亿元。2）多晶硅，公司18 年投建3.6 万吨/年高纯多晶硅项目，建成后产量将达到7 万吨/年。

    海外市场持续突破有望拉动业绩成长。

    盈利预测

    我们维持2019/20e 净利润26.7/31.4 亿元的盈利预测。

    估值与建议

    公司目前股价对应2019/20 年12/10x P/E。我们维持9.8 元目标价，对应2019/20 年14/12x P/E，相比目前有19%的上涨空间。

    风险

    特高压核准进度滞缓，新能源电站电价下调，硅料价格大幅下降。