国创高新(002377)：业绩符合预期 市占率持续提升 有望受益一二线回暖

　　2018 年公司实现营收45.52 亿元，同增78.39%，实现归母净利润3.12 亿元，同增627.2%，业绩大幅增长主要由于17 年公司仅并表8-12 月。就四季度数据来看，公司单季度实现营业收入13.32 亿元，同比增速-5.5%，实现归母净利润0.91 亿元，17 年Q4 仅为0.08亿元，同比大幅提升，环比增加7.3%。

    　　稳居龙头，深耕+扩张双轮并举，市占率稳步提升。公司业务中，地产业务盈利能力持续提升，仍为主要业绩来源。18 年全年公司地产、沥青业务营收占比分别为79.64%、20.36%，而地产贡献了毛利的84%，为主要业绩来源。18 年公司地产业务毛利率17.7%，同比提升3.2 个PCT。2018 年上半年公司布局门店数量“上千间”，截至年末公司已有1500 多家门店布局，拥有代理人员超过2 万人，可以看出公司坚持深耕战略取得了一定效果，市占率提升明显。目前公司除深耕于以深圳、中山、珠海为核心的珠三角区域，同时还在上海、青岛、南京、杭州等城市积极布局，稳步扩张。

    　　一线城市布局占比近60%，有望率先受益一线市场回暖。我们认为去年公司业绩主要受到房地产市场总体遇冷影响，而公司主要布局的一线城市为核心的城市群，在19 年Q1表现出率先回暖的迹象，其中上海市Q1 二手房成交量同比+44.7%，预计随后深圳及周边城市二手房市场回暖，公司业绩有望明显回升。

    　　公司费率水平超过同行，营销、管理具备优势。公司的新房代理费率、经纪业务佣金率高于同业的世联行、我爱我家，展现出深圳云房在经营、销售策略具备优势。同时独立经纪人制度激发员工积极性：深圳云房与经纪人之间采取合作模式而非雇佣模式，通过增加佣金提成比例激励经纪人，人均创收增长明显。18 年深圳网签单量行业第一，铺均单量行业第一。在此激励政策下，预计19 年深圳云房人均、店均月创收规模继续增长。

    　　投资建议：

    　　公司重组的深圳云房（Q 房网）为O2O 房产中介的领先企业，全国布局1500 多家门店，一线城市比重近60%，高于此前我们预期的1300 家。凭借渠道优势和独立经纪人激励制度，近年代理费率和市占率都持续提升，在深圳及大湾区保持龙头地位。受益于19年一二线城市地产市场回暖，有望实现量价齐升。基于以上，我们预计公司19-20 年归母净利润分别为4.12 亿、5.24 亿，对应EPS 分别为0.45、0.57 元，对应PE 分别为13.75X、10.82X，维持 “买入”评级。

    　　风险提示： 房屋销售不及预期，商誉存在减值风险