中金环境(300145)：环保危废发力 业绩符合预期

投资要点

    事件：18 年全年公司实现营业收入43.63 亿元，同比增长14.36%；归母净利润4.3 亿元，同比减少27.17%；扣非归母净利润4.24 亿元，同比减少25.94%；加权平均ROE 同比降低4.57pct 至9.08%。

    环保板块增长明显，总体毛利率有所下降。分板块来看，1）通用设备板块实现营收27.07 亿元，同比增长15.49%，扣除承担的财务及管理费用前净利润为3.09 亿元，同比减少5.71%，因原材料成本上升，毛利率降低2.49pct 至38.7%；2）环保咨询设计治理板块实现营收12.89 亿元，同比增长94.2%，扣非归母净利润1.67 亿元，同比增长约24%，毛利率减少18.66pct 至33.18%；3）危废处置与资源回收板块实现营收3.24亿元，毛利率59.96%。金泰莱实现扣非净利润1.66 亿元，17-18 年累计扣非净利润3.06 亿元，为累计业绩承诺的100.2%，并顺利进入中石化、巴斯夫、富士康等行业标杆企业供应商体系；4）污水污泥板块实现营收4229 万元，同比下降94.76%，毛利率降低19.25pct 至29.6%。18 年公司整体毛利率降低6.11pct 至38.6%。

    期间费用率上升。18 年公司期间费用率上升0.89pct 至23.52%。销售/管理（加回研发费用）/财务费用率分别上升0.85、下降0.55、上升0.58pct至9.37%、11.36%、2.79%。

    现金回款良好，筹资现金流入减少。18 年公司经营现金净流入6.82 亿元，同比减少11.24%，是归母净利润的158.6%，体现良好回款能力；投资现金净流出10.46 亿元，同比增加13.99%；筹资现金净流入1.35亿元，同比减少80.97%，主要系报告期内偿还5 亿元到期短融所致。

    10 万吨危废规划产能，业绩增厚可期。全资子公司金泰莱的危废资质已从17 年末的18 个大类增至18 年末的19 个大类253 个小类，18 年累计处置危废11.9 万吨，是现有产能18 万吨/年的66%。随着环保督察趋严，付费机制不断理顺，危废处置需求将进一步扩大，公司已在河北进行水泥窑协同处置合作试点，规划产能达到10 万吨/年，增厚经营业绩。

    环评龙头推动全产业链拓展。公司已形成环保咨询/工程设计/环境治理一体化产业链，子公司中咨华宇/国环建邦拥有环评甲级资质。截至18年末，拥有环保工程在手订单5.9 亿元，7 个在建环保运营项目总投资18.7 亿元，18 年5 个BOT/BOO 项目合计贡献运营收入5326 万元。公司作为环评龙头有利于充分发挥前端资源导流优势，形成以前端环保咨询促动后端，环保投资拉动衍生业务的双引擎，推动全产业链发展。

    国资股东进入，助力协同发展。无锡市国资委旗下的无锡市政持股6.65%，且拥有近3 成的表决权，为公司控股股东。国资股东无锡市政的进入，有利于公司未来在环保领域的市场拓展，并与无锡市政旗下的环保、水务和市政板块业务形成协同发展。

    盈利预测与投资评级：我们预计公司2019-2021 年的EPS 分别为 0.33、0.37、0.45 元，对应PE 为 19、17、14 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：项目回款风险，业务拓展不及预期，订单进度不如预期