华正新材(603186):一季报符合预期 看好5G高频材料等新品放量

类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:武超则/黄瑜/马红丽/刘双峰 日期:2019-04-24

事件

    公司发布2019 年一季报:

    2019Q1 收入4.3 亿,同比增长17%,归母净利润1496 万,同比增长31%,扣非归母净利润同比增长65%。

    简评

    19Q1 收入及净利润符合预期,净利率稳定因费用管理显成效

    19Q1 收入同比增长17%,环比下降8%,主要因本部规模增加同时新增子公司麦斯通合并。本期毛利率同比下降1.36 个pct、环比下降1.41 个pct 达17.69%,净利率同比提升0.36 个pct、环比基本持平达3.55%,判断毛利率同比下降主要因覆铜板行业景气度与去年同期相比偏低,策略上牺牲价格以扩大销售规模,净利率相对稳健,主要因公司三费控制较好。

    经营性现金流改善,营运质量提升

    经营活动产生的现金流净额由上年同期的-4129 万改善至本期末的2347 万,主要因本期销售商品收到的现金增加,回款改善。本期收入同比增加17%,期末存货、应收账款及票据分别较上年同期末增加9%、15%,总体与收入规模匹配。

    高频高速覆铜板、铝塑膜等新品认证进展顺利,放量可期

    公司近年持续加大射频微波高频CCL、高速通讯基材、高导热散热金属基材、铝塑膜材料等方向的研发投入,并已在下游知名客户认证取得重大进展:1)高频CCL 有1-2 款进入重要终端供应链;2)高速基材1 款进入某知名通讯客户材料库实现量产,另两款认证中;3)铝塑膜1 款功能型产品已通过认证开始量产。高频高速基材受益于5G,同时在大客户重点扶持下有望加速替代罗杰斯等份额。铝塑膜产品亦受益进口替代,后续有望获得更多突破,逐步贡献业绩弹性。

    交通物流复合材料轻量化趋势明显,蜂窝材料产品线进一步完善

    公司在电子基础材料和交通物流复合材料领域深耕,提升研发和设计能力,致力于成为细分领域总体解决方案提供商。通过整合华聚材料与扬州麦斯通,公司完善了热塑性与热固性蜂窝材料产品线,加快复合材料在冷藏车、房车、新能源车领域的应用,以进一步占领汽车箱体复合材料的市场份额。

    盈利预测与评级

    预计公司2019-2021 年归母净利润分别为1.26、1.65、2.29 亿,eps 分别为0.967、1.264、1.750 元/股,当前股价对应的PE 分别为34、26、19X,按2019 年40 X PE 维持目标价38.67 元/股,维持买入评级。

    风险提示

    高频覆铜板等新产品量产不达预期、下游需求疲弱传统产品大幅降价