工业金属:供给进入低谷 需求稳速增长铜矿资产景气可期

类别:行业 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:黄文涛/秦源 日期:2019-04-23

铜矿产能周期下行,冶炼周期错配,全球铜供给告急

    2016 年开始铜矿增速开启下行周期,预计到2021 年才能结束。2019 年由于新投项目不足,加上全铜矿老龄化导致的多个大型铜矿减产,可统计铜矿产量边际增加25 万吨,实际增速或不足1%,精炼铜增速仅1.8%,铜供给缺口明显。本轮供给周期下行过程中,由于矿产端和冶炼端周期错配,全球铜精矿库存消耗迅速,矿山与冶炼供需失去调节弹性。进入2019 年矛盾逐渐显露,TC 连续下跌至冶炼厂成本线附近,精炼铜供给紧张预期升温,铜价正在酝酿一场突破式上涨行情。

    进口废铜政策趋紧不改,供给量继续降低替代效应持续

    2017 年国家开始收紧进口废铜政策,2019 年7 类废铜彻底禁止进口至中国。1-2 月废铜进口25.11 万金属吨,同比减少27.4%,货值同比减少15%。即使来自东南亚国家六类废铜进口数量增多,拆解产能转移初见效果,但全年实际进口供给减量仍会继续扩大。精废价差和环保导致的替代效应使精炼铜供给愈发紧张。加上六类废铜的收紧和资源化优惠政策难以无缝对接,废铜供给中短期仍将继续收紧。

    悲观预期转势,铜需求迎来预期差行情

    2019 年一季度以来,随着美联储加息节奏放缓,全球央行货币走向宽松。国内也相继出台大幅减税降费政策,贸易战缓和预期加强,PMI 和下游开工率同步快速回升,与2018 年对需求普遍悲观预期相比,铜下游消费出现明显的预期差。在紧平衡格局下,铜价将会走出突破式的大幅上涨行情,预计3-4 季度是上涨行情出现的重要窗口期。

    布局纯铜矿业务标的,尽享矿山冶炼双周期共振

    推荐关注铜业务占比较高的鹏欣资源、洛阳钼业。鹏欣资源主要运营刚果(金)希图鲁铜矿年产3.5 万吨湿法铜,毛利率达到51.6%。现阶段利润贡献主要来自铜矿资产,铜价上行TC 走低,铜矿业务毛利润率有望进一步提升。洛阳钼业主要运营刚果(金)TFM 铜钴矿,主产矿产铜20 万吨,钴1.87 万吨,铜资产营收占比36.7%,铜业务毛利润率39%,铜矿资产贡献了公司53%的利润,是难得的大型铜矿资产标的。铜价上涨走强趋势确定,预计行情启动迅速,把握优质标的,提前布局。