四川路桥(600039)2018年报点评:新签订单延续高增长 持续受益基建补短板

类别:公司 机构:光大证券股份有限公司 研究员:孙伟风 日期:2019-04-23

事件:四川路桥发布 2018 年年报,公司全年实现营业收入400.2 亿,YoY +22.2%,归母净利11.7 亿元,YoY +10.1%;4Q18 公司实现营业收入 154.1 亿元,YoY +36.7%,实现归母净利 6.2 亿元, YoY -1.5%。

    4Q18 收入/毛利回暖,料19 年盈利迎来修复:公司1Q18-4Q18 营收增速、毛利率分别为19.0%/15.7%/11.0%/ 36.7%、11.1%/8.7%/7.9%/13.6%,4Q18 营收增速/毛利率回暖。分行业看,工程施工/运营业务营收增速、毛利率分别为22.7%/31.9%、11.3%/48.5%,分别较17 年变动+19.5/+29.7pcts、-0.4/-11.9pcts;公司在手订单充沛且推进顺利,助施工/运营业务收入大幅增长;受1H18 原材料价格上涨/部分运营项目试运行毛利较低拖累施工/运营类业务毛利率降低,随着原材料成本上涨影响逐渐消化/项目试运行结束,预计19 年盈利将改善;主要业务毛利率下滑叠加施工业务收入占比提升(提升0.4pct 至76.3%)拖累全年毛利率较17 年下降0.7pct 至10.7%,进而拖累全年归母净利率较17 年下降0.4pct 至3.0%。

    在手订单充沛,持续受益基建补短板:公司 18 年新签合同额 840.5 亿元,YoY +60.44%,增速较17 年变动-12.0pcts,近年来新签订单金额高增长趋势延续(14-18 年新签订单额Cagr 67.4%),18 年新签合同额为18 年营收之2.1 倍,在手订单充沛,未来业绩保障性强。分业务看,2018年工程类项目、PPP 项目新签订单额分别为690.8/149.6 亿,YoY 分别为203.2%/ 45.6%,增速分别较17 年变动+256.3/-93.1pcts,在特大项目/特长隧道等方面均有斩获,夯实公司西南地区路桥施工优势。作为基建补短板重点区域,结合区域规划及川藏铁路等重点项目建设进入关键期,西南地区基建建设需求旺盛,公司作为西南地区路桥施工龙头将充分受益。

    维持“买入”评级:公司西南地区路桥施工龙头地位稳固,在手订单充沛,将充分受益西南地区旺盛基建需求。考虑到18 年施工原材料价格上涨影响仍在逐渐消化,部分大型项目试运营影响拖累毛利率,我们下调公司19/20 年归母净利预测至14.0/16.7 亿(前值14.3/16.8 亿),同时预测21 年归母净利为19.2 亿,预计 19-21 年 EPS 分别为 0.39/0.46/0.53元,当前股价对应 PE 分别为 10.6x/8.9x/7.7x,参考可比公司 19 年 PE均值13.6x,下调公司目标价至 5.30 元,维持“买入”评级。

    风险提示:新签项目落地率不及预期;PPP、BOT 项目进展不及预期