中电环保(300172)年报点评:业绩实现平稳增长 固废业务增长较快

类别:创业板 机构:国联证券股份有限公司 研究员:冯瑞齐 日期:2019-04-22

事件:

    发布18年年报及19年一季报。18年实现营收7.98亿元,同比增长17.33%,归母净利润1.22亿元,同比增长3.46%;19年一季度营收1.41亿元,同比增长2.51%,归母净利润0.15亿元,同比增长4.40%。

    投资要点:

    水固业务增长较好,激励摊销影响利润

    公司18年营收增速重回双位数轨道,主营业务中水务及固废增长较好,水务业务营收同比增长21.29%至4.93亿元,固废处理业务营收同比增长33.17%至2.21亿元,烟气治理业务受电力烟气治理市场周期影响有所下滑,同比减少25.80%。19年一季度营收比较平稳。

    公司18年实施限制性股票激励,18年当年确认摊销费用1534.58万元,19年一季度确认摊销费用633.71万元,若不计摊销费用,则公司18年归母净利润同比增长16.45%,19年一季度则同比增长42.91%。

    综合毛利率有所提升,管理费用增加影响盈利水平

    18年综合毛利率33.46%,同比提升2.53pct,其中水务业务毛利率同比提升4.32pct至32.81%,特别是工业水处理业务毛利率提升显著,烟气治理业务也同比提升9.80pct至27.84%,固废业务毛利率则同比降低6.63pct至33.46%。费用方面,公司销售费用率控制较好同比略有下滑,由于公司18年实施限制性股票激励,18年当年确认摊销费用1534.58万元,且公司研发投入增大,研发费用3639万元,同比上升20%,使得公司管理费用率同比提升2.6pct至16.9%,财务费用也有所上升。由于费用率提升,公司18年净利率下滑2.36pct至15.79%,19年一季度净利率11.05%与上年同期基本持平。

    污泥耦合发电领军者,持续进行市场拓展

    公司18年7个项目入选两部委发布的燃煤耦合生物质发电技改试点建设名单,占居污泥类项目数量的25%,全国第一。18年新增布局温州(苍南)、曹妃甸2个处理基地,目前已在全国范围内合作投资、建设、运营近20个燃煤耦合污泥发电基地,年处理规模超过100余万吨,正在跟踪开发的项目全部投建后,年处理规模有望达到200万吨,截至19年3月底在手尚未确认收入的固废合同21.75亿元,为耦合发电行业领军者。同时公司拟与武汉亚太瑞成共同出资设立武汉中电环保有限公司,注册资本2000万元人民币(公司占51%),充分公司的技术优势及项目经营,合作团队湖北等中部地区的市场资源优势,拓展污泥耦合处理业务,有望进一步提升市占率。同时公司目前多个污泥耦合发电项目已进入试运行或生产阶段,有望逐渐给公司来持续增长的业绩贡献及经营性现金流入。

    维持“推荐”评级

    公司目前形成水务、固废、烟气治理及产业创新平台的“3+1”发展格局,污泥耦合发电业务持续增长,工业废水零排放、分布式污水处理等业务前景广阔,同时18年实施了限制性股票激励计划,激发中高层管理人员及核心骨干员工的工作积极性,预计公司19-21年归母净利润分别为1.53亿、1.85及2.25亿元,对应PE分别为22倍、18倍及15倍,维持“推荐”评级。

    风险提示

    毛利率下滑;市场拓展不及预期;项目推进不及预期;政策性风险