蓝焰控股(000968)：18年&19Q1公司业绩良好 新区块进展顺利 山燃带来发展新机遇

18 年公司煤层气售价提升，工程收入增加，带动全年营业收入同比提高

    公司发布2018 年报：全年营收23.33 亿元，同比增22.57%；营业成本14.39 亿元，同比增14.64%；归母净利润6.79 亿元，同比增38.66%；EPS 为0.7 元/股，同比增32.08%。Q1-Q4 的净利润分别为：1.09、2.2、1.49、2 亿元，分别同比增46.24%、25.67%、121.21%、16.3%。公司营业收入同比增加的原因为：煤层气销售价格有所提升，气井建造工程业务量增加。

    19Q1 公司煤层气量价齐升，营收同比增17.55%

    公司发布2019 年一季报：Q1 营收4.07 亿元，同比增17.55%；营业成本2.58 亿元，同比增24.55%；归母净利润1.26 亿元，同比增14.87%；归母扣非净利润1.25 亿元，同比增14.64%；EPS 为0.13 元/股，同比增18.18%。公司营业收入同比增加主要因为煤层气销量和售价同比均有提高；营业成本增幅大于营业收入增幅，主要原因为在建工程转固使得折旧费同比增加。

    新区块进展顺利，柳林石西管网已具备投运能力，期待19 年获得试采证

    截至2019 年3 月底，新区块进展顺利：①柳林石西：累计完钻34 口井，累计压裂18 口，并进行了试气成功点火；目前区块管网已经具备投运能力。②武乡南：累计完钻13 口井，压裂10 口井，进行了试气试验，并陆续点火成功；③和顺横岭：累计完钻3 口井，累计压裂1 口井；④和顺西：正在进行放点工作，累计放点13个。年报显示，柳林石西、武乡、和顺横岭的开发进展已经达到53.4%、32.4%、22.88%；公司已开展柳林石西、武乡南试采证的申报工作，待审批通过后既可试采。

    山西燃气集团推进中，公司将受益于上中下游资源整合，迎来发展新机遇

    山西燃气集团的本次重组，将在上游将整合晋城等现有区块，加大与拥有气源的央企、省内煤炭企业合作，力争3-5 年内形成30-50 亿方/年的新增产能；在中游将按市场化原则，积极与国新能源等中游管网企业建立多样化的合作关系；在下游将积极拓展城市燃气市场，并积极引入更市场化的城燃公司，以激发市场活力。目标到2020 年，自身煤层气抽采规模达43 亿方，与央企合作形成抽采规模100 亿方，全省煤矿井下瓦斯抽采规模65-70 亿方，产量达到200 亿方。目前燃气集团为公司大股东，公司作为省内煤层气开采治理龙头企业，未来有望获得更多优质煤层气区块，与管输公司合作将更紧密，提高终端产品销量，在未来三到五年迎来更快发展。

    18 年资产负债率下降4.9pct，预计19 年营收23 亿元，目前工程订单5.6 亿元

    2018 年，公司非公开发行7 亿元公司债券（票面利率为6.55%），融资租赁获得1亿元借款，报告期末资产负债率为50.75%，较期初下降了4.9pct。2019 年，公司预计完成固定资产投资30 亿元，营收23 亿元。目前已签工程订单有5.58 亿元。

    盈利预测：根据公司新区块的进展情况，我们调整对公司的盈利预测，将公司19、20 年归母净利润从9.12、10.9 亿元下调到7.32、8.35 亿元，EPS 从0.94、1.13 元调整到0.76、0.86 元。

    风险提示：工程业务订单减少，新区块开采进展缓慢，气量气价不达预期