华正新材(603186)：一季报业绩超预期 5G高频覆铜板稀缺标的成长可期

事件：4 月18 日，公司发布2019 年一季度报告，实现营业收入4.31亿元，同比增长16.82%；实现归母净利润1496.08 万元，同比增长31.09%；扣非后归母净利润为1340.58 万元，同比增长65.39%。业绩超预期。

    2019 年Q1 业绩改善明显，毛利率略有下滑但全年有望回升：2019年Q1，公司实现营业收入4.31 亿元，同比+16.82%，上年同期-4.83%；实现归母净利润1496.08 万元，同比+31.09%，上年同期-72.05%，业绩改善明显。主要原因系下游覆铜板需求回暖，根据2018 年年报，公司覆铜板业务收入占比高达66%，其他业务热塑性蜂窝板、绝缘材料、导热材料收入占比分别为13%、11%和10%。盈利能力方面，2019 年Q1，公司毛利率为17.69%，同比下降1.36pct，环比下降1.41pct。全年来看，我们认为，5G 商用建设将带动高频覆铜板需求，公司产能准备就绪，产能利用率有望提高，从而降低单位成本，提升毛利率。

    下游需求旺盛，预收账款大幅增加，现金流改善明显：2019 年Q1，公司预收账款为1895.66 万元，较上年度末的294.58 万元大幅提升，主要原因系下游产品景气度提升。同期，公司现金流改善明显，经营活动产生的现金流量净额为2346.81 万元，上年同期为-4129.36 万元。我们认为，公司产品业务多元，2019 年高频覆铜板和热塑性蜂窝板都有望迎来高景气需求，公司有望实现稳定的正现金流。

    高频覆铜板稀缺标的，5G 时代成长可期：5G 传输速率大幅提升，推动基站射频前端高频CCL 需求扩大十余倍。公司积极布局高频覆铜板产能，2018 年青山湖制造基地一期项目完成建设并全面投产，高频高速覆铜板产品线进一步优化产线设备，提升批量产品质量和性能，并且在终端客户认证方面取得突破性的进展。

    投资建议：我们预计公司2019 年~2021 年的收入分别为21.49 亿元（+28.1%）、27.21 亿元（+26.6%）、33.19 亿元（+22.0%），归属上市公司股东的净利润分别为1.33 亿元（+77.39%）、1.96 亿元（+47.22%）、2.44 亿元（+24.31%），对应EPS 分别为1.03 元、1.52 元、1.88 元，对应PE 分别为33 倍、22 倍、18 倍。考虑到高频材料可观的市场空间以及公司市占率的潜在成长空间，上调12 个月目标价至46.51 元，给予“买入-A”投资评级。

    风险提示：5G 商用不及预期；覆铜板行业竞争加剧；原材料价格波动