双星新材(002585):业绩弹性看聚酯薄膜景气度

类别:公司 机构:浙商证券股份有限公司 研究员:范飞 日期:2019-04-18

投资要点

    2018年年度报告发布:

    公司公告2018年全年收入38.57亿元,同比增长27.6%;扣非净利润2.6亿元,同比大幅增长超过10倍;

    2018年量价齐升,行业景气周期向上

    --公司聚酯薄膜销量329,560吨,同比增长19%;产量347,730万吨,同比增长12.77%;期末库存量7.2万吨,同比增长1.8万吨;

    --2018年,全年,根据公开数据估计的BOPET12u薄膜价格为12256元/吨,相比2017年全年均价9,237元/吨上涨明显;4月份最新的价格约10900元/吨;不考虑库存及原材料价格波动的影响,2018Q1-Q4估计的吨毛利分别为1,532.5、2,043.5、2,768.8、1,900.6;

    --总体净利润低于我们预期,主要是Bopet薄膜价格四季度超预期下滑,影响四季度净利润;

    光学膜及其他功能膜

    --公司年产10000万平方米光学膜项目投产转固,全年亏损660万元/吨,亏损幅度有所减少;年产20000万平方米光学膜项目二期仍在进行中,投资金额较大,预算为19.6亿元,但从投入金额看进度有所放缓,目前进度为48.44%

    --太阳能膜:公司3万吨太阳能背膜受到行业景气度影响,盈利从2017年的8,723万元降低到4500万元;

    行业供需预判

    2019年4月份最新的Bopet膜行业开工率估计在80.5%,开工率处于近年的高位,但是低于我们此前预估的可能达到90%的情景;另据新闻报道,福建百宏高新材料实业有限公司计划投入约2.3亿美元,百宏实业在未来3年间将建立25.5万吨/年聚酯薄膜生产线;但该投资产生效果预计要到2021年之后了,总体上2019年产能和开工率仍然保持相对高位,核心看下游需求增速;

    盈利预测及估值

    由于行业景气度低于我们预计,我们下调公司的盈利预测,预计2019-2020年年归属于母公司股东的净利润预测为2.75亿元、2.71亿元。EPS分别为0.24元,0.24元。对应的PE分别为,27.8和28.1倍;PB分别为0.96、0.93,考虑到2019 年行业景气仍可期,PE 估值略高,但是PB 估值处于较低位置,维持买入评级。