北陆药业(300016)一季报点评：业绩增长略超预期 精准医疗业务继续快速成长

事件：公司发布2019年一季报，实现营业收入1.72亿元（+41.6%），归母净利润4056.60 万元（+41.08%），扣非后实现归母净利润3937.25万元（+38.02%）。

    收入和利润增长继续加速，新品种持续放量

    公司此前预告19 年Q1 收入和净利润分别增长20-50%，实际收入和利润增速均超过区间中值，略超市场预期。与18 年Q1 相比，19 年Q1收入和归母净利润增速分别提高36.41pct 和32.23pct，业绩增长加速态势明显。18 年公司在完成管理层交接后，通过调整销售政策，优化产品结构，渠道下沉和优化代理商等措施，各条产品线在19 年Q1均实现较快增长。预计碘海醇和钆喷酸酸葡胺增速为15-20%；碘帕醇/碘克沙醇、降糖药均为翻倍增长；九味镇心颗粒增速约为20%。

    毛利率基本稳定，各项费用控制良好

    19 年Q1 整体毛利率为67.88%，与去年同期相比微降0.1pct，基本保持稳定。公司通过认购碘海醇原料药厂商海昌药业33.5%股权，确保原料药的供应并强化议价能力，后续随着高毛利品种（碘帕醇、碘克沙醇等）收入占比提升，毛利率仍有改善空间。销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为29.16%，6.29%和5.92%，于上年同期相比分别增加0.08pct、0.16pct 和1.32pct，各项费用控制良好。

    世和基因/芝友医疗业绩保持高速增长

    19Q1 年公司确认长期股权投资收益213.66 万元（+84.85%），显示世和基因和芝友医疗业绩继续保持高速增长。世和基因专注于肿瘤NGS 伴随诊断， 目前检验样本例数已经突破20 万，EGFR/ALK/ROS1/BRAF/KRAS/HER2 基因突变检测试剂盒于18 年9 月末获批，龙头地位进一步稳固。预计3-5 年收入有望超过10 亿，净利润3-5 亿元。

    芝友医疗专注于个体化用药基因检测，是心血管疾病用药基因检测龙头企业，行业潜在空间大，在国内CTC 行业处于领先地位，芝友医疗承诺19 年扣非利润为2000 万元，预计未来3 年业绩仍将保持高速增长。

    盈利预测和投资评级

    预计2019 年对比剂等主业净利润1.71 亿元（+25%），南京世和基因（20%股权）和武汉友芝友（25%股权）分别贡献1100 万元和800万元投资收益。预计19/20 净利润1.89/2.39 亿元，增长28%/26%，19/20 年PE 为25X/20X。随着科创板推出，公司价值有望得到重估，19 年合理估值59 亿元，其中主业1.71 亿利润，合理PE 为25X，估值43 亿；世和基因估值可参考艾德生物（目前70 亿市值），70 亿*20%=14亿；友芝友新三板市值6.5 亿元，25%股权估值2 亿。继续维持“买入”评级。

    风险提示：对比剂销售情况不及预期；新进入医保目录品种未能放量；NGS 试剂盒渗透率提升缓慢；股东减持对股价造成波动。