山东出版(601019)：少儿图书出版放量 业绩稳步增长

事件：公司公告2018 年年报，2018 年实现营收93.5 亿元（+5%），实现归母净利润14.8 亿元（+8.8%），实现归母扣非净利润13.4 亿元（+6.3%），业绩符合预期。

    业绩增长主要来自：1）教材教辅出版发行：受山东省义教统编三科教材的影响，公司发行业务覆盖面提升，全资子公司新华书店集团位列全国发行集团第五位，较2018 年前进一位。2014 年以来，山东省新生人口数量提升，教材教辅需求量向好。2018 年，教材教辅出版发行的营收实现13%的增长，毛利实现10%的增长。2）一般图书出版业务：公司下属人民社、明天社进入全国百佳出版单位行列，继续保持行业头部水平。明天社出版的新版信谊系列图书在2017 年底上市后，在2018 年迅速放量，其中《信谊世界精选图画书：母鸡萝丝去散步》、《信谊宝宝起步走-抱抱》、《信谊绘本世界精选图画书：风到哪里去了》、《信谊绘本世界精选图画书：爸爸，我要月亮》等，分别列为京东绘本-热卖榜的第4、5、13、15 位。2018 年，公司一般图书出版发行业务实现9%的营收增长，其中，一般图书出版业务实现22.3%的增长。

    人口优势+三科统编+少儿类/政治类图书优势或将继续成为公司增长引擎。1）2001 -2013 年，山东省常住人口的新生人口保持在110 万人左右，2014-2018年，山东省常住人口新生人口分别为139/124/177/175/133 万人，学生人数和学生结构日益改善；2）大三科自2017 年秋季开始普及，公司拥有山东省全省人教版大三科教材的发行权，是山东省唯一发行商，有望收获其他版本教材退出的红利；3）公司旗下明天社、人民社分别紧扣少儿、政治经典/党政读物的标签，预计将给公司一般图书出版业务带来增量。

    公司现金分红占2018 年净利润的41%。公司公告拟向全体股东每10 股派现金股利2.9 元（含税），共计分配现金股利6.1 亿元，占公司2018 年净利润的41%，股息率为3.3%，2017 年分红金额占当年净利润的34%。

    盈利预测与投资建议。预计公司2019-2021 年归母净利润分别为16.2/17.8/19.1亿元，EPS 分别为0.78/0.85/0.92 元，对应PE 分别为11/10/10 倍，受益于人口+三科统编+少儿类图书优势，公司业绩或有保证，维持“买入”评级。

    风险提示：新业务拓展成效或不及预期风险，原材料纸价上涨风险。