粤电力A(000539)：18年业绩有所下滑 煤价中枢下移有望贡献业绩弹性

事件

    粤电力A 发布2018 年年报及2019 年一季度业绩预告

    粤电力A 发布2018 年年报，报告期内公司实现营业收入274.09亿元，同比增长2.87%；实现归属于上市公司股东的净利润4.74亿元，同比下降36.16%，对应EPS 为0.09 元。公司加权平均ROE为2.02%，同比下降1.14 个百分点。

    另外，公司发布了2019 年一季度业绩预告，公司一季度归母净利润预计为9000 万元-1.2 亿元，同比上升1466%-1988%

    简评

    市场化折价扩大叠加高煤价，公司18 年利润有所下滑

    根据公司年报，2018 年公司实现上网电量709.87 亿千瓦时，同比增加4.4%，但由于广东省电力市场竞争加剧导致市场化折价扩大，公司平均电价下滑0.98 分/千瓦时，报告期内公司售电收入同比增速为2.7%，低于上网电量增速。另一方面，2018 年广东煤炭价格维持高位，广东电煤价格指数全年平均为633.02 元/吨，同比提升2.6%，公司燃料成本同比上升5.4%达到170.2 亿元，对公司利润形成压制。另外，沙角A 电厂折旧年限调整使得19年公司折旧增加了1.74 亿元，2020-2023 年每年将增加约0.49 亿元。

    19 年一季度煤价回落，成本压力有望减轻

    2019 年1-2 月，广东省电煤价格指数平均为589.8 元/吨，相比于去年同期下降64.8 元/吨，下降幅度9.9%。从目前公司的装机容量构成来看，公司控股装机容量为2095 万千瓦，其中燃煤机组1714 万千瓦，占比达到81.8%，因此煤价仍然是决定公司盈利最主要的因素。我们认为，虽然今年1-2 月内蒙以及陕西的矿难以及安全生产检查导致全国煤炭出现阶段性的供给紧张，但全年来看国内煤炭供需格局仍有望小幅反转，19 年全年秦皇岛港5500大卡动力末煤平仓价中枢有望围绕600 元/吨波动，煤价中枢下移将使得公司火电板块盈利能力明显改善。

    清洁能源有望成为公司新的利润增长点

    截至2018 年底，公司LNG 发电可控装机容量326 万千瓦，风电、水电等可再生能源可控装机容量55 万千瓦，清洁能源占比合计达到18.2%，同比17 年提高了4.3 个百分点。2018 年4 月，公司决定投资建设珠海金湾海上风电项目，项目规划装机30 万千瓦，年等效负荷小时数为2389 小时，预计年上网电量约为7.17 亿千瓦时。根据公司规划，到2020 年公司清洁能源占比有望提升至29%左右，未来将大概率成为公司新的利润增长点。

    维持“增持”评级

    根据我们的测算，在全国用电量增速5%的假设下，随着国内煤炭有效供给的释放，我国煤价中枢有望逐步向绿色区间靠拢。考虑到电力市场化交易未来将逐步趋于理性，让利空间有望收窄，我们判断公司火电板块的盈利将迎来底部反转。另外，清洁能源装机未来将成为公司新的利润增长点，同时也将弱化公司业绩对于煤价的敏感性。我们预计，2019-2021 年公司营业收入将分别达到277.95 亿元、288.08 亿元、302.10 亿元，归母净利润分别为7.05 亿元、10.92 亿元、14.02 亿元，对应EPS 0.13 元、0.21 元、0.27 元，维持“增持”评级。