泰禾集团(000732):杠杆进一步降低 19年基本盘修复可期

类别:公司 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:倪一琛 日期:2019-04-16

  公司发布2018 年年报,全年实现营业总收入309.85 亿,同比+27.35%,实现归母净利润25.55 亿,同比+20.25%;拟每10 股派发现金红利2.20 元(含税),同时以资本公积金向全体股东每10 股转增10 股。

    公司发布2019 年一季报,一季度实现营业收入74.53 亿,同比+24.47%,实现归母净利润9.72 亿,同比+308.95%。

    业绩增长稳健、现金流大幅回正:1)营收利润增速符合预期:公司2018 年实现营业总收入309.85 亿,同比+27.35%,实现归母净利润25.55 亿,同比+20.25%,营收增长主要是由于公司房地产开发项目竣工结转面积增加;从收入贡献结构看,住宅销售172.77 亿占比55.75%,商业地产销售122.74 亿占比39.61%。2)盈利能力有所提升:得益于高毛利项目结算,公司2018 年结算毛利率30.36%,同比增加2.73 个百分点;带动净利率升至12.62%,同比增加3.03 个百分点。3)现金流大幅回正:2018 年公司经营性现金流净额139.3 亿(2017 年为-125.5 亿),现金流回正,期末在手资金148.95 亿,较去年减少16.9 亿。

    杠杆进一步降低、授信额度充裕、融资成本有望改善:1)18 年公司全力促销同时抓回款,偿还部分到期债务,短债规模由18 年三季度末的646.7 亿降至19 年一季度末的461.2 亿,净负债率因而由17 年末的475.03%降至19 年一季度末的279.19%,去杠杆成效较为显著。2)融资方面,2018 年公司分别与上海银行及光大信托签署战略合作协议,分别获得200 亿授信额度,截至2018 年末,公司尚未使用的授信额度约1043.68 亿。3)公司各种融资途径成本如下:银行贷款247.49 亿(7.64%)、非银贷款842.49 亿(9.17%)、公司债285.09 亿(7.36%),平均融资成本在8.52%左右,考虑到19 年以来房企发债利率有所下行,未来融资成本有望改善。

    可售货值充足,项目资源聚焦一二线:截至18 年末,公司持有土储建面460.

      76 万方,在建项目计容建面1489.16 万方,在售项目90 个;公司目前在全国29 个城市,拥有90 余个项目,坚持“深耕核心一线,全面布局二线”的区域发展战略,主要土储集中在一二线城市,以公司18 年住宅结算均价2.25 万/平,保守估算公司土储货值近3500 亿,可满足未来2-3 年开发需要。

    投资建议:2018 年可以说是最艰难的一年,但我们看到公司渡过难关,销售破千亿,杠杆降幅也较为显著。2019 年或是公司最关键的一年,在跨入千亿规模后,适度放慢节奏,加大快周转项目配比,强调回款,我们看好公司今年推盘量上新台阶,在年初至今政策、资金面持续改善的背景下,公司全年销售与回款有望超预期,预计公司2019-2021 年EPS 分别为2.40、2.90、3.44 元,分别对应PE8.36X、6.94X、5.84X,维持“买入”评级。

    风险提示:行业融资端改善低于预期,三四线城市销售下滑超预期。