深圳能源(000027)：多重因素致量增利减 多元化布局空间广阔

事件

    深圳能源发布2018 年年报，归母净利润同比下滑7.83%深圳能源电力发布2018 年年报，公司2018 年全年实现营业收入185.27 亿元，同比增长19.18%；实现归属于上市公司股东的净利润6.91 亿元，同比下滑7.83%。净资产收益率为3.22%，同比下降0.17 个百分点。

    简评

    发电业务回暖助力营收高增长，清洁能源装机稳健发展

    公司主营业务包括电力、燃气、垃圾处理等，近年来电力营收占比约为85%左右。2018 年广东省电力供需形势稳健向好，叠加新增机组投运影响，公司实现上网电量342.18 亿千瓦时，同比上升18.08%。公司发电业务回暖明显，助力营收实现高增长。公司当前控股装机达1029.61 万千瓦，燃煤、燃气、水电、风电、光伏和垃圾焚烧发电装机分别为491.4 万、245 万、82.25 万、91.38万、97.08 万和22.5 万千瓦。公司清洁能源装机占比已达52.3%，风电及光伏装机围绕华东及内蒙古布局，保持稳健发展。

    煤价高企推高营业成本，多重因素导致量增利减

    公司发电业务业绩受煤炭价格波动影响较大。2018 年市场煤价保持高位运行，公司燃料成本端承压明显。我们测算显示2018 年公司火电度电燃料成本（含气电）达0.261 元/千瓦时，同比增加0.8 分钱。除此之外，市场化交易电量提升、财务费用上升及联营企业投资收益下降等多重因素共振，导致公司量增利减，利润同比下降。

    加码布局清洁能源，多元化内生增长良好，维持“增持”评级

    公司18 年新投产广西桂林及潮州潮安两个垃圾焚烧项目，新增处理能力2700 吨/天。公司当前在运垃圾焚烧发电处理能力约10550 吨/天，在建项目处理能力约14130 吨/天。垃圾焚烧有望成为公司未来业绩新的增长点。此外公司加快布局清洁能源建设，当前在建风电装机近百万千瓦。考虑到未来在建工程投运后公司风电规模有望实现跨越式增长，我们认为风电业务将成为公司电力盈利的重要支撑点，电源结构优化将推动公司电力业务可持续发展，有效降低煤价波动对公司业绩影响。

    考虑到公司装机结构进一步优化及多元化布局下内生动力良好，我们预测2019-2021 年公司归母净利润分别为11.14、14.06 和18.69 亿元，对应EPS 分别为0.28 元、0.35 元和0.47，维持增持评级。