粤电力A(000539)年报点评报告：18年电价煤价拖累业绩 19Q1电价上涨、煤价下滑业绩预增1466%-1988%

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    公司发布2018 年报：全年营收274 亿元，同比增2.87%；归母净利润4.74 亿元，同比减36.16%；EPS 为0.09 元/股，同比减35.71%。资产减值损失2.52 亿元，同比增加72.68%。Q1-Q4 归母净利润为：0.06、4.43、4.90、-4.64 亿元，同比变化分别为：104.98%、81.49%、-25%、-1094.29%，公司下半年业绩同比明显下滑。18年利润分配方案为：每10 股派发红利0.6 元（含税）。

    18 年售电量同比增长，电价下滑、煤价高企拖累公司业绩公司18 年售电量709.84 亿千瓦时，同比增4.4%；其中，H1 售电量363.11 亿千瓦时，同比增12.61%；H2 售电量346.73 亿千瓦时，同比降2.96%，拖累全年增速。

    广东省H1 用电量增速高达9.28%，下半年受贸易战等影响增速下滑，全年增速降低至6.11%；全年西电送广东电量同比增长8.5%；叠加新增核电、限煤等因素，公司电量增长受到严重挤压。未来随着广东经济增长，省内用电量提高有望带动公司发电量提升。

    市场化交易价差扩大，公司售电均价持续下降，煤价拖累公司业绩。公司全年售电均价为441.99 元/兆瓦时，同比降2.17%；H1 售电均价为439.58 元/兆瓦时；下半年市场化折价收窄，全年电价高于上半年电价。从2018 开始，广东的月度集中竞价价差持续走低，2019 年4 月统一出清价为-28.8 元/兆瓦时，相比1-3 月的-35.05、-37.2、-34.05 元/兆瓦时大幅收窄，是广东自开展月度竞价交易以来的历史最低值。

    我们认为在广东省双控政策管控下，省内电力市场供需格局逐步改善，市场化折价将持续收窄。18 年煤价居高不下、公司发电量增长，公司燃料成本同比增0.92%。

    清洁能源占比逐渐提高，电价、煤价促进19 年Q1 业绩预增1466%-1988%公司18 年关停沙角A 厂1 号机组（21 万千瓦）并计提减值损失，19 年将关停2、3 号机组，23 年将关停4、5 号机组。18 年-19 年Q1 惠州天然气发电二期#4、#5、#6 机合计140 万千瓦装机投产，18 年徐闻风电共计9.35 万千瓦投产；至19 年Q1，公司可控装机2143 万千瓦，煤机、气电、风电水电分别为1714、374、55 万千瓦。

    公司将大力发展海上风电，18 年新核准海上与陆上风电共计175.7 万千瓦。

    19 年Q1 公司发电量144.93 亿千瓦时，同比减10.10%；受装机减少、省内统调煤电减少影响，公司煤电发电量121.49 亿千瓦时，同比减18.16%；受装机增加、省内统调增加影响，公司气电、风电、水电发电量分别为20.40、2.22、0.82，同比增89.16%、44.98%、83.06%。一季度煤价下降、市场电让利幅度同比收窄，公司发电毛利同比增加，归母净利0.9-1.2 亿元，同比大幅增长1466%-1988%。

    盈利预测：公司18 年业绩不达预期，19Q1 在清洁能源电量提升、电价提升、煤价下降的影响下，公司业绩表现良好，因此我们调整对公司以上参数预测及盈利预测。

    我们将公司19-20 年归母净利润从12.56、15.82 亿元调整到8.81、10.31 亿元，对应EPS 从0.24、0.30 元调整到0.17、0.2 元。

    风险提示：煤价高企，发电量不及预期，市场化折价过高，火电厂关停