开元股份(300338)：仪器主业剥离持续推进 治理结构优化现边际改善 职教巨头再出发可期

投资逻辑

    开元股份：2016 年通过收购恒企教育&中大英才，切入职教领域。2016 年8 月16 日，公司发布公告，拟以发行股份和现金收购相结合的方式收购职业教育公司恒企教育（100%，12 亿元）及中大英才（70%，1.82 亿元），切入职业教育领域。2017 年3 月开始并表，2018Q1-Q3 职教业务收入端贡献86%，利润端贡献113%（制造业亏损）。

    职教赛道：政策重点支持，整合发展潜力大。职业教育这个赛道今年年初开始，一直是政策最重点支持的行业。2019 年初至今：【国家职业教育改革实施方案（职教二十条）】和【中国教育现代化2035】两部国务院颁布的重磅政策明确提出要支持职业教育的发展，而三月份的【政府工作报告】中，明确指出要增加职业教育的供给，包括非学历的职教和学历的职教，加大政府和社会的投入，此外，2018 年底，还提出了“职业教育支出抵税”的实质性方案。目前，职教在中国现在还在中早期阶段，很多赛道还亟待整合，恒企教育和中大英才，也都是各自细分领域中龙头，具有整合发展的潜力。

    业务进展：恒企教育&中大英才业绩表现良好，持续完成承诺。【恒企教育】从事财经会计、设计、自考等行业的培训，近些年发展迅速， 18 年营收预计超10 亿的规模（16 年为3.8 亿），体现了恒企教育战略发展的能力，截止目前，恒企教育全国网点约400 余个（其中设计教育约50 个）。【中大英才】主营业务为在线职业教育考试培训、职业技能培训，旗下拥有“中大网校”等知名线上培训品牌，“准题库”等产品涵盖财经会计，建筑，证券投资，医学等多个领域的网校题库。2016 年及2017 年恒企教育和中大英才均成功实现业绩承诺， 2018 年有望继续完成业绩承诺。

    重大变化：传统业务剥离进一步推进，教育业务纯化，专注于职教。2018年6 月，公司开始启动整合剥离传统主业。2018 年11 月17 日，江勇先生（恒企教育创始人）开始担任公司总经理。2019 年3 月，拟出售制造业全资子公司，由此完成制造业剥离，专注于职教领域的发展。

    投资建议

    公司重要变化在于业务纯化，19 年有望完成剥离，剥离后会成为纯教育公司。公司目前处于估值较低的位置，我们认为随着治理结构的改善，经营有望持续向好，保持较快速增长，预计剥离可能会产生一次性亏损，但是会反映在多个年份， 我们上调了盈利预测，预计19/20 年归母净利润为1.55/2.05 亿元，上调幅度为24%/31%，不考虑非经常性损益，19 年PE 估值仅为19x，建议重点关注，上调目标价至14 元，维持“买入”评级。

    风险提示：商誉减值风险；竞争加剧；制造业业务剥离尚未完成等风险。