航天机电(600151)2018年年报点评:业绩略低于预期 资产注入值得期待

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:陈俊斌 日期:2019-04-12

  公司2018 年实现EPS 0.03 元。报告期内公司剥离部分资产,收入增速放缓,投资收益增加,归母净利回正。考虑到退出光伏业务非优势环节对公司业绩的影响,据此下调公司 2019/20 年EPS 预测至0.07/0.09 元(原预测为0.11/0.14元),给予公司2021 年EPS 预测0.11 元。考虑到公司业务重组后竞争力有望加强和未来资产注入预期,维持公司“买入”评级,目标价8 元。

    业绩略低于预期,长期发展向好。公司2018 年实现收入67.01 亿元(同比+0.66%),归母净利0.39 亿元,实现EPS 0.03 元。报告期内由于公司剥离部分资产,第四季度实现收入16.98 亿元,同比下滑26.8%,致全年收入增速放缓,毛利率下降0.14pcts 至11.94%,资产剥离带来收益5.17 亿元,受此拉动公司归母净利回正。公司逐步退出光伏产业链非优势环节,同时控股股东稳步推动资产证券化相关工作,未来盈利能力或提升,长期发展有望向好。

    整合协同效应逐步显现,汽配业务支撑公司业绩。报告期内公司汽车零配件业务收入43.46 亿元,同比大涨76.8%,毛利率下滑1.74pcts 至11.83%。爱斯达克与eraeAuto 整合协同效应逐步显现,热交换系统产品线更加丰富,在全球拥有14 家工厂,4 个研发中心,产业布局覆盖亚洲、欧洲和美洲。受部分下游车型销量不佳影响,爱斯达克实现收入19.98 亿元,净利润0.28 亿元,同比下滑46.34%。eraeAuto 实现收入22.11 亿元,净利润0.56 亿元。预计高端汽配业务或将支撑公司业绩稳健增长。

    逐步退出非优势环节,光伏业务盈利能力有望回升。报告期内公司光伏业务收入19.22 亿元,同比下降47.73%,毛利率上升0.57pcts 至8.03%。11 月8 日公司分别以6.49 亿元、1 元和8000 万元向控股股东上航工业出售上海新舟新能源100%股权、上海太阳能70%股权和上航电力25%股权。上海新舟新能源和上海太阳能2017 年营业收入分别为11.1 亿元和9.1 亿元,占公司光伏业务2017 年收入比重合计达55%,本次出售较大程度地减少了公司光伏业务规模。随着未来公司进一步聚焦产业链核心环节,光伏业务盈利能力有望回升。

    航天八院拟受让公司股份,资产注入值得期待。航天科技集团十三五末资产证券化率目标有望达45%,后续资产证券化进程有望提速。公司是航天八院旗下唯一上市平台,预计未来望获得大量资产注入。报告期内上航工业与航天八院签订协议,转让其持有的公司26.45%股份,控股股东完成变更后,公司管理关系有望得到进一步理顺。若获得优质资产注入,公司有望在业绩增厚的同时显著提升竞争力。

    风险因素。光伏电站项目收益率下降,科研院所改制及资产注入不达预期。

    投资建议。考虑到退出光伏业务非优势环节对公司业绩的影响,下调2019/20年EPS 预测至0.07/0.09 元(原预测为0.11/0.14 元),给予公司2021 年EPS预测0.11 元。当前价6.6 元,对应2019/20/21 年PE 分别为90/71/60 倍。考虑到公司业务重组后竞争力有望加强和未来存资产注入预期,维持“买入”评级,目标价8 元(对应19 年110 倍PE)。