中百集团(000759)：永辉超市拟发起要约收购 强强联手均有受益

事件： 4 月11 日公司公告，永辉超市对中百集团发出要约收购书摘要，期限为要约收购报告书全文公告后的次一交易日起 30 个自然日。 本次收购前，永辉持股中百29.86%，收购后持股比例最高达40%（对应公司6906 万股股份），收购价8.1 元/股，相对公告当天前30 个交易日股票加权平均价格基础上溢价15%。

    收购价对应公司2019 年业绩估值为54 倍PE、0.36 倍PS，略有溢价属合理范围。中百集团为湖北超市龙头，截止2018 年末共有仓储超市179家、中百超市748 家、中百便利店302 家、中百百货9 家、中百工贸电器店17 家；2018 年实现营收152.08 亿元、归母净利润4.31 亿元（含非经常性投资收益4.29 亿），净利率较低。由于展店较慢且作为国企效率较低、盈利能力较差，公司PS 处于行业绝对低位（约0.3 倍）。此次收购对应公司2019 年业绩估值为54 倍PE、0.36 倍PS，虽有溢价，但相对行业平均PS（约1 倍）处于合理范围。

    同业整合发挥协同效应，供应链输出促效率改善，区域龙头网点价值待重估。永辉超市为国内超市龙头，携强生鲜供应链及高效运营能力，过去几年内在全国范围内逆势扩张；截止2018 年中报，于武汉共拥有门店3 家，且正不断赋能同业，输出供应链及管理能力。先前，永辉已先后5 次增持中百超市，持股29.9%，为公司第二大股东；此次发起邀约收购，一则有利于二者于湖北强强联合，充分发挥供应链等多方面协同优势；二则有利于公司在管理效率上有所改善（这一点上，先前同业公司家家悦收购青岛维客，3 月并表，上半年实现归母净利润-800 万，7-9 月实现归母净利润600 万，即为印证）。于永辉而言，此举为公司通过收购整合同业，于行业加速集中之时加速扩张的又一例证，且湖北作为永辉进入华中要地，若收购完成，标志全国扩张更进一步。整体而言，受益于盈利改善预期，中百作为区域龙头网点价值待重估。

    投资建议：公司为湖北超市龙头，区域网点密集，具备供应链优势；此次永辉拟对其发起要约收购，若顺利完成，原有优势叠加长期受益于生鲜供应链改善及便利店布局，区域龙头有望获价值重估。若对应2019年业绩给予0.5 倍PS（仍为行业绝对低位水平），对应6 个月目标价10元，给予“买入-A”评级，预计2019-2020 年EPS 为0.19 元/股、0.26 元/股

    风险提示：区域拓展困难；供应链优化不及预期；与永辉合作不及预期。