贵研铂业(600459)年报点评报告：产业布局加快 三大板块协同发展

　　事件：公司发布2018 年年度报告。报告期内，公司实现营收170.74 亿元，同比增长10.57%；实现归母净利润1.57 亿元，同比增长31.69%，配股摊薄后EPS 为0.36 元/股。公司业绩符合市场预期。

    　　新材料制造板块发展较快，拉动业绩增长。2018 年，公司贵金属新材料制造板块实现营收59.43 亿元，同比增长31.64%，实现毛利3.86 亿元，同比增长52.96%，行业市场份额进一步提升。细分来看，由于公司18年完成收购贵研中希并将其纳入合并报表，特种功能材料产销量分别大增187.18%和179.58%，达到493.00 吨和480.36 吨，且贵研中希铆钉、复合带材、丝材等产品毛利率较高，使毛利率增加2.43pct，达到5.00%，公司该项业务实现毛利1.22 亿元，同比增长157.08%。此外，公司机动车催化净化器和前驱体材料分别实现毛利1.30 亿元和1.08 亿元，同比增长16.53%和29.75%；另外，占比相对较小的工业催化剂材料业务发展迅速，实现毛利0.21 亿元，同比增长196.94%。

    　　资源再生板块增长迅速，贵金属贸易小幅下滑。2018 年，公司白银回收业务规模扩大，贵金属资源再生板块实现营收26.16 亿元，同比增长37.48%，实现毛利1.58 亿，同比增长52.95%；贵金属贸易板块出现小幅下滑，实现营收84.60 亿元，毛利0.28 亿元，对利润影响较小。

    　　加快产业布局，优化资本结构。公司已完成钌锌催化剂1 吨/年生产线建设，实现了批量生产。公司并购的贵研中希在产品及市场等方面形成较大的价值协同和优势互补效应，有效推进贵金属产业链的延伸和产业布局的进一步优化。同时，公司推动重大项目建设，预计在2019 年底完成“贵金属催化前驱体材料产业化项目”土建工程和设备采购工作，力争2020 年完成项目建设，形成前驱体材料年产299 吨，年销售额26.82 亿元的产业平台。公司在新材料制造板块连续发力，未来业绩有望持续提升。此外，公司通过配股募集的资金净额近10 亿元已到位，用于优化资本结构，助推贵金属相关业务可持续发展。

    　　环保趋严，催化材料业务有望受益。按照时间表，中国国6a 标准将于2020年7 月起普及，国6b 标准将于2023 年7 月起普及，对汽车尾气排放提出了更高要求，这将进一步提升汽车催化剂中铂族金属特别是钯金的需求量。据庄信万丰预测，钯金缺口可能由18 年的2.9 万盎司增加到19 年的100 万盎司，公司业务有望受益。

    　　盈利预测与评级：考虑到公司产业布局有序进行，且贵金属价格上涨，公司多数产品毛利率提升并有望持续，将2019-2020 年归母净利润由1.69亿/2.14 亿上调为2.04 亿/2.70 亿，对应EPS 分别为0.47/0.79 元/股，动态PE 为36/21 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：贵金属价格波动风险、公司重点项目建设不及预期风险。