国睿科技(600562)年报点评:业绩筑底 看好重组带来的盈利和估值提升

类别:公司 机构:东兴证券股份有限公司 研究员:陆洲/王习/张卓琦 日期:2019-04-11

强烈推荐/维持

    国睿科技 财报点评

    投资要点:

    事件:公司发布2018 年年度报告,公司2018 年实现营业收入10.43 亿元,同比下降9.63%,实现归属母公司股东的净利润3780 万元,同比下降77.68%。

    公司高毛利业务均出现下滑,导致整体毛利大幅下降12pct。公司雷达业务营收同比减少了41%,并且雷达业务毛利率较去年下降了11pct,主要是由于高毛利的航管雷达整机有较大回落,军用航管雷达只有部分存量订单,新签订单很少。受益于去年新签订单10 亿元以上,轨交业务同比大幅增长54%,而且毛利率有小幅增加,主要由于业务体量增加,摊薄了人员、折旧等费用,同时轨交事业部也在大力内部挖潜,包括加强供应链管理和成本管控,降低采购成本和生产制造成本。微波器件方面,军品为14 所配套的有源器件订单量较2017 年下降,民品受中兴事件影响,业务规模尚未完全恢复,而且民品市场竞争较为激烈,导致毛利下滑25pct。特种电源客户需求略有波动,但总量影响不大,由于降低产品固定成本,提高生产效率,毛利率提升了近2pct。雷达、微波器件和电源业务毛利较高,但均出现下滑,而轨交业务毛利相对较低缺大幅增长,因此拉低了公司整体毛利率12pct。

    公司高毛利业务今年回暖,轨交仍有望保持较快增长。民用航管雷达在去年9 月中标了珠海等9 部空管雷达,总额达1 亿多元;而“十三五”规划军用航管雷达采购较大概率在今年开展,公司雷达业务今年有望回暖。轨交去年新签订单在10 亿元以上,今年又中标了南昌轨交3 号线项目总金额71 亿元,预计今年轨交业务仍将保持较快增长。微波器件业务方面,之前5G 滤波器、环形器、天线都是在产品研发试制阶段,未来随着产品成熟未来军民用需求广泛,将创造可观业绩。公司低压电源配套14 所及兄弟院所,由于市场竞争激烈毛利较低,之前公司低压电源业务不断缩减,今年公司在保证一定利润水平的前提下逐渐恢复低压电源业务,未来增长可期。

    重组批准程序正常开展,完成后公司EPS 有望大幅增厚,同时优质雷达业务也将提升公司估值水平。公司自2018 年11 月公告重组预案以来,公司及相关各方正在积极推进本次重大资产重组工作,国家主管部门批准的程序在正常履行中。此次注入资产包括国睿防务100%股权、国睿信维95%股权和国睿安泰信59%股权,假定2018 年注入资产归母净利润为3.3 亿元,则重组后按2018 年推算EPS 有较大提升,为0.28 元,对应66 倍PE;预计2019 年注入资产的归母净利润为3.48 亿元,而原有资产营收预计为1.49 亿元,则2019 年EPS 将达到0.37,对应PE 为50 倍。重后的国睿科技主营将从保障雷达转变为防务雷达,估值也将得到显著提升。

    盈利预测与投资评级:不考虑重组,预计公司原有业务2019-2021 年实现营业收入分别为14.04 亿元、17.91 亿、22.24 亿元;归母净利润分别为1.49 亿元、1.66 亿元和1.91 亿元;EPS 分别为0.24 元、0.27 元和0.31元,对应PE 分别为78X、70X 和61X。维持“强烈推荐”评级。

    风险提示:雷达订单不及预期,公共安全业务增速不及预期