隆鑫通用(603766)：传统主业保持稳定 无人机研发生产持续推进

收入稳步增长，利润有所下滑

    公司2018 年实现营业收入112.04 亿元，同比+5.98%，其中摩托车收入40.47 亿元，同比-2.74%，发电机组收入26.08 亿元，同比+35.58%，发动机收入25.99 亿元，同比+4.44%，四轮低速电动车收入10.28 亿元，同比-20.80%，汽车零部件收入8.14 亿元，同比36.78%。

    2018 年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为2.45%、3.57%、2.17%、-0.37%，同比分别+0.14pct、+0.01pct、+0.16pct、-1.31pct，财务费用率下降主要系人民币兑美元贬值，本年汇兑损失减少所致。

    公司实现归母净利润9.19 亿元，同比-4.69%，扣非归母净利润7.40亿元，同比-8.47%。利润下降是受人民币对美元汇率变动、原材料价格上涨和政府补贴减少的综合影响。

    无人机研发、生产顺利推进

    2018 年，公司三款无人机的研发持续推进：

    XV-2 专业植保无人机持续开展了在结构减重、振动优化、耐久测试、操作系统优化、地面站集成化等方面的改善型工作；

    XV-3 大载重多用途无人机根据客户需求完成整机结构设计、测试及飞行演示，并于2018 年9 月完成空中发射试验，试验中飞行姿态平稳，机弹兼容性良好；

    XV-5 长航时多用途无人机根据长航时的特点完成了整机设计，并于2018 年10 月完成4 小时50 分钟的无地效悬停飞行试验，试验中飞行姿态平稳，高度控制精确，建立了行业新标杆；完成了在真实复杂严酷地形条件下的中长距离编队自主飞行性能测试工作；

    珠海隆华全年生产53 架无人直升机，其中向重庆领直航提供28 架XV-2 植保无人机用于植保作业，在新疆、内蒙古、东北地区等地区的累计作业服务面积35,000 亩次。

    员工持股计划持续推进

    公司发布第二期员工持股计划之第四次持股计划，总人数16 人，其中公司总裁、副总裁10 人，公司总裁助理及下属事业部/经营单位的总经理、副总经理、总经理助理6 人，资金来源为合并报表净利润中计提专项资金608 万元，将在6 个月内通过二级市场购买股票，2020-2022 年平均分三个归属期归持有人享有。公司业绩考核指标为2019 年扣非归母净利润较2018 年度增长不低于10%。

    盈利预测和评级：

    公司积极实施“一体两翼”战略，传统主业成为业绩牢固支撑，新兴业务逐渐贡献业绩增量。我们预测公司2019-2020 归母净利润分别为10.67亿元、12.03 亿元、13.56 亿元，对应PE 为10.34 倍、9.17 倍、8.13 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：无人机市场推广不及预期，通航市场推广不及预期。