国金证券(600109)2018年年报点评：自营业务逆市出现大幅增长

2018 年年报概况： 国金证券2018 年实现营业收入37.66 亿元，同比-14.22%；实现归母净利润10.10 亿元，同比-15.89%。基本每股收益0.334元，同比-15.87%；加权平均净资产收益率5.28%，同比-1.34 个百分点。2018 年拟10 派0.4 元（含税）。

    点评：1.投资收益（含公允）占比显著提高，投行业务净收入占比显著下降。2.报告期内公司代理股票基金交易量2.79 万亿元，同比-13.55%；公司经纪业务市场份额出现了阶段性瓶颈，未来能否实现进一步增长尚待观察。3.投行业务净收入的大幅下滑成为拖累公司2018 年经营业绩的重要因素之一。4.资管规模出现下降，ABS 业务稳中有升。5.自营业务的逆市大幅增长，有效的反哺了公司当期经营业绩，并成为公司2018 年经营业绩增速跑赢行业均值的重要因素之一。6.两融规模回落，市场份额提高。

    投资建议： 作为互联网券商龙头之一，公司在保持合规、稳健经营的同时不断创新、强化服务；作为民营背景券商，公司机制灵活、行动敏捷、激励到位，在整体经营环境出现大幅改善后更易释放业绩弹性。预计公司2019、2020 年EPS 分别为0.47 元、0.50 元，BVPS 分别为6.73 元、6.99元，按4 月4 日收盘价计算，对应P/E 分别为25.66 倍、24.12 倍，对应P/B 分别为1.79 倍、1.73 倍，维持“增持”的投资评级。

    风险提示：1.权益类及固收类二级市场行情转弱导致公司各项业务无法得到持续改善；2.短期涨速过快、涨幅过大导致公司股价出现快速调整