金融地产研究部三循环周报:保险跑赢大盘 房地产市场规模保持平稳-结构性出现分化

本周话题:房地产市场规模保持平稳-结构性出现分化

    近年来房地产规模大幅提振与政策放松和货币化棚改有关。我们梳理了从2015 年到2018 年每次房地产销售面积提振时所伴生的房产政策,发现两种主要因素共振造成其销量上升;1)调控政策放松。2)货币化棚改政策使棚改量价齐升。

    2019 货币化棚改下降,三四线2019 年销售上半年稳步下降,下半年不确定性较强。

    一线销售已经回升,部分二线和城市圈出利好政策,销售增速由负转正拐点陆续显现。我们预计2019 年全国销售面积规模下降,但销售金额有望持平。

    各行业周观点及标的推荐:

    银行:上周申万银行指数上涨0.4%,沪深300 指数上涨1.0%,板块跑输大盘。从当前已经披露年报的银行来看,息差、不良等基本面仍然保持稳步向好趋势,龙头银行表现更优。近期板块走势趋弱,板块涨跌幅位居申万一级行业第28,我们认为,4 月份一季报对银行基本面的持续验证叠加3 月PMI 超预期有望在一定程度上缓解市场对经济的悲观预期,从而打开板块估值修复空间。“在不确定的环境中把握确定性机会”仍是19 年银行板块的核心投资策略,不确定的是政策,而确定性的是业绩。当前监管层宽信用导向已经愈发明朗,在货币政策并未转向的前提下19 年社融底部向上具备较强的可持续性。当前板块估值对应0.85 倍19 年PB,我们维持“龙头搭台、拐点唱戏”的选股策略,拐点首选平安银行、南京银行、光大银行、上海银行和常熟银行;龙头银行推荐招商银行、农业银行、建设银行和宁波银行。

    证券:证券行业上涨0.2%,跑输沪深300 指数0.8 个百分点,多元金融行业下跌3.6%,跑输沪深300 指数4.6 个百分点。

    本周多元金融和券商板块跑输大盘,但成交金额仍然维持高位,券商板块持续受益。我们维持对券商的长期判断,龙头券商同时受益于资本市场改革提升估值和市场上涨业绩大幅改善。维持券商“看好”评级,重申券商板块大金融行业首选的推荐顺序,2019 年券商拐点已经出现,建议积极布局。首推中信证券,给予19 年目标PB 估值2.7 倍。

    保险:保险行业上涨2.4%,跑赢沪深300 指数1.4 个百分点。利率与经济预期修正下,保险资产端过度担忧缓解,年报及一季报业绩确认叠加资本市场beta 属性带动估值进一步回升。1)从社融底到经济底传导过程中,市场对宏观经济的预期逐步改善,十年期国债收益率筑底,单边快速大幅下行概率大幅降低;2)资产端担忧逐步缓解,板块估值底部具备反弹空间:

    复盘可得长端利率在3%以上,保险板块平均PEV 在1.15X;长端利率在3%以下,板块平均PEV 在0.95X。2018 年险企年报业绩确认,业绩分化下(NBV 平安增速领先、太保与新华小幅转正、国寿深蹲起跳)预期一季度整体业绩与价值表现趋势改善。目前对应2019 年PEV 估值为0.77-1.19 倍,风险收益比凸显配置价值。标的推荐:长期推荐中国平安,短期关注强业绩下估值修复的中国人寿、价值洼地等待管理层稳定后反弹的新华保险、以及A 股唯一财险次新标的中国人保。

    地产:上周申万房地产指数上涨0.1%,沪深300 上涨1%,跑输大盘(沪深300)0.9 个百分点。京汉股份涨幅最大,为11.6%,南京高科涨幅最小,为-17.4%。目前部分地方城市出现调控政策松动趋势,在经济增长承压背景下预计政策环境边际改善概率较大,重仓一二线的龙头房企销售不差,房贷利率拐点出现,流动性有望继续宽松,A 股房地产行业的估值上行仍有空间。建议关注:世茂股份、保利地产、招商蛇口、万科A、新城控股、金地集团、阳光城。REITS 推出预期下建议持续关注:光大嘉宝、世茂股份。

    建筑:上周建筑行业涨幅-2.4%,跑输沪深300 指数3.4%。1)基建板块核心结论不变,稳增长与防风险的再平衡是核心的政策组合,重点看好长三角、粤港澳、京津冀等经济发达地区投资效果,当前基本面显示逐步好转,融资持续改善,有望迎来后续数据验证:推荐业绩确定性强,融资改善后受益明显标的:上海建工、隧道股份、华建集团、苏交科、中设集团、中国建筑。同时关注信用(政策预期+融资环境)边际改善最明显的民营PPP 龙头岭南股份、龙元建设。2)国际工程板块调整充分,估值高安全边际,充分受益“一带一路”战略推进,第二届高峰论坛召开在即,有望迎来边际改善。看好中工国际、中材国际、中钢国际。3)推荐装配式:长期看存量经济下效率提升和人力替代是必然趋势,短期看:政府有需求(今年投资的主体是政府,特别是经济发达地区有望加大使用装配式)+考核更明确(特别是发达地区对装配化率的考核,真正有技术优势的企业会很快确立品牌优势)+上市公司有突破(精工无论是技术授权还是工程订单都在加速落地,亚厦装配式装修订单储备丰富)+后续有催化(随着国家对科技创新和产业升级的重视,有望带动装配式估值提升),推荐精工钢构、亚厦股份。