中原证券(601375):业务梳理蓄势待发 区域龙头空间广阔

类别:公司 机构:太平洋证券股份有限公司 研究员:魏涛/罗惠洲 日期:2019-04-04

  事件:中原证券发布2018 年年报,实现营业收入16.50 亿元,同比下降23.19%;归母净利润0.66 亿元,同比下降85.12%;EPS0.02元。年末公司总资产421.55 亿元,同比增加3.67%,其中境外资产30.58 亿元,占总资产7.25%。净资产99.51 亿元,同比减少2.15%。杠杆倍数(扣除客户保证金)为6.67。ROE0.66%,同比减少3.58 个百分点。2018 年度上半年每10 股派发现金红利0.10 元(含税),下半年不进行利润分配。

      经纪+两融贡献营收约61%,境外贡献6%。经纪业务营收7.35 亿元,占比45%;两融利息净收入2.60 亿元,占比16%;资管营收2.24亿元,占14%;投行营收0.85 亿元,占5%;自营营收0.84 亿元,占比5%;境外业务营收0.96 亿元,占比6%。

      多项业务条线有序改革,投行业务率先完成全方位改革。2018年公司股基成交市场份额0.52%,较2017 年的0.529%略有下降。公司重建投行内控架构、优化薪酬体系吸引人才,已形成北京上海郑州三个区域性投资银行总部,已有保代50 人。

      自营投资流程重构,营收增长超两倍。2018 年,公司自营业务营收0.84 亿元,同比增217.64%。固收类投资较好把握去年债券牛市的机遇,取得较好收益;权益类投资收益率也大幅超越大盘。

      投资建议:公司是在河南注册的唯一法人券商,小贷、寿险、期货业务形成特色。A+H 两地上市拓宽资金补充渠道,打造境外影响力。

      预计19/20/21 年公司EPS0.03/0.04/0.05 元/股,当前估值PB2.47x。

      风险提示:A 股投活跃度下降;市场波动风险;资本市场改革不达预期;科创板上市企业质量不达预期。