海辰药业(300584)：收入大幅提高 研发稳步推进

　　事件：

    　　公司发布年报：2018年实现收入7.12亿元，同比增长56.45%；归母净利润为0.83亿元，同比增长26.86%；扣非后归母净利润为0.82亿元，同比增长33.01%；每股EPS为0.69元。每10股派发现金红利2.00元（含税）投资要点：

    　　主打产品快速增长，叠加“低开转高开”提高整体收入增幅。

    　　2018年Q4收入1.86亿元，同比增长21.57%，相较于Q1（115.79%）、Q2（83.51%）和Q3（42.64%）下降明显，主要是随着两票制2017年底开始实施，“低开转高开”影响所致，2018年Q4消除此因素影响，可以说体现了正常增速。全年来看，注射用托拉塞米销售收入2.93亿元，同比增长108.80%，销量2259.30万支（折合成10mg），同比增长53.75%；注射用头孢替安销售收入1.11亿元，同比增长82.25%，销量720.23万支（折合成0.5g），同比增长4.07%；注射用兰索拉唑销售额7304.87万元，同比增长13.99%，销量309.65万支，同比增长7.25%。而注射用头孢西酮钠销售收入2973.73万元，同比增长306.78%，销量40.16万支，同比增长44.95%；注射用替加环素销售收入2829.19万元，同比增长55.08%，销量7.47万支，同比增长87.74%。

    　　销售费用大幅提高影响业绩表现。

    　　2018年综合毛利率为86.23%，同比提高7.17百分点，主要是两票制使得收入大幅提高所致，同样受此影响，销售费用提高明显，2018年销售费用为4.38亿元，同比提高100.23%，使得整体销售费用率提高至61.52%，同比提高13.45百分点，不过相较于前三季度62.11%环比有所下滑。研发方面，2018年公司投入0.50亿元，同比增长40.34%。2018年注射用艾司奥美拉唑钠（40mg）和注射用单磷酸阿糖腺苷新增规格（0.1g）成功获批；另外盐酸兰地洛尔 、长春西汀注射液有望2019年获批。

    　　NMS集团创新顺利推进，有望持续收获。

    　　NMS集团对外授权的两个产品中，康奈非尼已经于2018年6月27日顺利被FDA获批在美国上市；恩曲替尼已经在欧美日三地申报NDA，预计2019年获批。我们认为这两个授权产品随着上市销售凭借广阔的市场空间有望带来丰厚的分成收入。另外NMS集团的自有产品管线也在加速推进：NMSP088（FLT3/ KIT/CSF1R 抑制剂）已在欧洲启动I期临床，NMS-P293（新一代选择性PARP1抑制剂）预计在2019年上半年完成临床申报，启动I期临床。这些自有产品将成为海辰药业后备创新品种，大幅提高公司创新能力，进一步丰富产品管线。

    　　维持“推荐”评级。

    　　我们预计公司2019-2021 年EPS 分别为0.91 元、1.17 元和1.41 元，目前估值处于合理水平，不过考虑到业绩持续增长，而NMS 集团的创新价值有望陆续体现，看好公司长期发展，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：

    　　药品降价风险；产品研发进展缓慢；销售推广慢于预期等。