爱建集团(600643)公司点评报告：业绩超预期 机制变革带动高成长

事件:公司发布 2018 年报,实现营业总收入 26.54 亿元,同比增长 13.70%;归属于上市公司股东净利润 11.58 亿元,同比增长 39.57%;实现每股收益0.721 元/股,公司业绩超预期.

    投资要点

    2018 年业绩超预期,同比+39.6%至 11.6 亿元: 1)主业爱建信托逆势增长(净利润占比达 95.6%),实现 2018 年营业总收入同比+2.6%至 17.1亿元,净利润同比+23.6%至 11.1 亿元(行业利润同比-11.2%),表现明显优于行业.2)爱建信托主动降通道规模,提升主动管理规模同比+19.6%至 660.0 亿元(致集团 2018 年手续费及佣金净收入同比+10.3%至 16.3 亿元),带动信托报酬率稳步提升,业绩有望保持高增速.3)公司积极创新转型,成立了消费金融、ABS 产品推进工作小组,还获得银监会批准经营 QDII 资格,我们认为公司主动管理能力稳步向好,信托保持高成长性(3 年净利润复合增长率 22.9%),发展潜力值得期待.

    综合金融平台价值凸显,业务协同深化:1)爱建租赁作为公司的第二大利润贡献点,净利润同比-8.16%至 0.85 亿元,生息资产同比+31.88%至 42.19 亿元.同时公司已于 9 月底受让华瑞租赁 100%股权进一步扩大租赁版图,Q4 贡献净利润 0.38 亿元.2)公司提供以客户为中心、定制化的资管产品和多元化的财富管理,其中爱建资产管理实现净利润同比+195.49%至 1.31 亿元,爱建财富管理净利润由-704.7 万元提升到-8.6万元,已接近盈亏平衡.3)公司已开展信托、证券、融资租赁、资产管理与财富管理、私募股权投资等金融业务的综合布局.目前,子公司之间业务资源整合效率、客户和信息资源共享度持续提高,协同效应凸显.

    大股东持续增持提振信心,激励机制深化已见成效:1)2018 年公司成功定增(17 亿元),全面完成重组工作,大股东均瑶集团持续增持(截至 2019 年 2 月 1 日持股比例为 28.34%),不断夯实控股地位,公司的股权关系、长期发展战略逐步清晰,同时,显示了大股东对公司价值的高度认可.2)公司顺利回归民营体制后,经营理念与发展策略更加灵活,创新动力与能力进一步提升,市场化激励吸引大量优秀外部团队,为主动管理业务转型及直销体系建立提供人才基础,信托主业业绩持续高增长,激励机制已见成效.3)均瑶集团业务布局范围广,管理能力和综合实力强劲,未来有望与各子公司形成良好协同.

    盈利预测与投资评级:信托业绩持续向好,主动管理能力提升迅速,看好公司发展潜力全年有望保持高增.控股股东均瑶集团资源丰富,民营化治理和激励机制贯穿全业务线,公司盈利水平和运营效率或将持续提升.预计公司 2019、2020 年归母净利润分别为 16.2、21.1 亿元,对应估值约 11.7、9.0 倍,维持"买入"评级.

    风险提示:1)信托主动管理不及预期;2)租赁资产质量下滑.