中金岭南(000060)年报点评：铅锌矿冶运营稳定 多元化材料业务布局

发布18 年年报，归母净利润同比下降13.78%

    公司于3 月29 日发布18 年年报：2018 年实现营业总收入200.08 亿元，同比增长5.22%；实现归母净利润9.20 亿元，同比下降13.78%；扣非后归母净利润为9.36 亿元，同比增长2.91%。18 年第四季度实现营收30.03亿元，同比下降28.27%；归母净利润1.5 亿元，同比下降26.38%，扣非后归母净利润为2.03 亿元，同比增长209.60%。公司业绩略低于我们此前预期。公司铅锌采选和冶炼产能处于行业前列，预计19-21 年公司EPS 为0.28、0.28、0.31 元，维持公司“增持”评级。

    非经常损益较去年同期减少，毛利率水平略有下降

    根据年报，18 年度非经常损益对净利润的影响为-0.16 亿元，而17 年同期的影响金额为1.57 亿元，因此在扣非净利润微幅上涨的情况下归母净利润有所下降。18 年公司整体毛利率水平同比下降0.95 个百分点；其中精矿产品毛利率水平同比下降0.26 个百分点，冶炼产品的毛利率水平同比下降5.19 个百分点。受到金属价格波动等因素的影响，公司18 年盈利水平同比有微幅下滑，但扣非后利润仍然保持增长。

    铅锌精矿产量同比上涨，矿山生产运营相对稳定

    据年报披露，2018 年公司生产精矿铅锌金属量30.42 万吨，比上年同期增长3.47%。冶炼产品铅锌总产量25.94 万吨，比上年同期下降0.50%；硫酸22.53 万吨，比上年同期持平。2018 年据安泰科统计，我国铅矿山产品规模以上企业所产精矿铅锌金属含量分别为417 和203 万吨，公司占比分别为3.02%和2.55%，在国内企业中处于前列。公司旗下拥有多个矿山，包括国内的凡口铅锌矿、海外的澳大利亚佩利雅公司，生产经营较为稳健。

    成立深汕特区材料子公司，巩固技术创新优势

    据年报，18 年8 月公司全资子公司深圳市中金岭南科技在深汕特别合作区投资成立深汕全资子公司。此前公司成立中金岭南科学技术研究院，全面整合院士工作站、博士后科研工作站等研发资源，加强与国内外优秀科研院所、专业院校合作，深化产学研融合，并开展新技术、新工艺、新设备、新材料的研发和应用。公司在铅锌矿山业务外持续发展电池材料、铝型材等材料业务，我们认为有助于推进公司多元化的战略布局。

    铅锌生产处于行业领先水平，维持公司“增持”评级

    由于锌价波动，且公司19 年计划产量低于预期，预计公司2019-2021 年收入分别为199.31、204.74 和210.73 亿元，归属于母公司股东的净利润为9.83、10.03、11.09 亿元，19-20 年净利润下调幅度分别为3.72%、19.82%，对应PE 分别为18、18、16 倍。参考同行业估值水平（19 年平均PE19 倍），给予公司19 年PE 估值19-21 倍，对应调整股价区间至5.32-5.88 元（前值为4.32-4.86 元），维持公司“增持”评级。

    风险提示：铅锌金属价格下跌；金属矿产产量不达预期。