上海梅林(600073)2018年报点评:聚焦肉类主业 经营稳步改善

类别:公司 机构:华创证券有限责任公司 研究员:方振/董广阳 日期:2019-04-03

业绩回顾:FY18 业绩符合预期。FY18 实现总营收221.79 亿元,同比-0.19%;归母净利润3.06 亿元,同比+9.13%;归母扣非净利润2.51 亿元,同比+19.63%,每股收益0.33元,业绩符合预期。其中18Q4 收入53.96 亿元,同比+1.0%,归母净利0.04 亿元,同比扭亏为盈。FY18 毛利率12.9%,同比-0.5pct,净利率1.4%,同比+0.1pct,主要由于财务费用率为0.2%,同比-0.4pct。FY18 每股拟派息0.10 元(含税),分红率为30.64%。

    肉类、食品收入提升,副业持续剥离。FY18 公司牛羊肉/屠宰/分销/综合食品/罐头/养殖业务分别实现收入122.0/33.6/14.7/14.9/14.2/7.8 亿元,其中:1)牛羊肉业务:收入同比+3.8%,收入增长主要受益于与SFF 内部管理理顺,其中SFF 收入同比+3.9%,联豪收入同比-7.4%,整体销量同比+31.6%;2)罐头业务:收入同比+15.6%,受益于新品推出及渠道拓展,高端产品礼盒罐头和高肉量产品销量表现良好,整体销量同比+17.9%;3)屠宰及肉制品业务:受猪瘟及生猪跨省禁运影响,收入同比-4.2%;4)养殖业务:受非洲猪瘟及猪价低位影响,收入同比-32.1%; 5)综合食品:收入同比-8.3%,主要由于其他杂项食品业务收入减少所致,其中冠生园实现收入15.2 亿元,同比-1.2%;6)分销业务:因主动去除非主业贸易业务,收入同比-22.2%。

    食品盈利持续提升,控费提效思路显现。FY18 公司整体毛利率为12.9%,同比-0.5pct,其中牛羊肉/屠宰/综合食品/罐头毛利率分别为7.9%/17.8%/36.7%/34.0%,同比-0.9/-0.3/+7.1/+3.5pcts。费用端,全年销售费用率7.4%,同比+0.1pct,管理费用率(含研发费用)为3.3%,同比+0.1pct,财务费用率为0.2%,同比-0.4pct,主要源于利息支出减少及汇兑收益增加。公司净利率同比+0.1pcts 至1.4%,公司经营效益得到良性提升。主要子公司中,SFF 实现净利润0.3 亿元,净利率0.3%,同比-0.4pct,冠生园实现净利润1.92 亿元,净利率12.6%,同比+2.4pcts,罐头业务子公司梅林食品净利率7.7%,同比+5.2pcts,梅林绵阳净利率9.2%,同比+1.0pct,受益于产品结构优化,公司食品板块盈利能力持续提升,而屠宰/养殖板块的爱森及梅林畜牧则受制于猪瘟及猪价低迷,净利率出现下滑,今年有望积极改善。全年资产减值损失0.58 亿元,同比-71.2%,主要系SFF 商誉减值去年基本计提完毕及亏损子公司清理接近尾声。

    聚焦肉类主业,经营稳步改善。公司明确聚焦肉类主业,稳步发展食品业务,亏损企业清理及部分边缘业务剥离逐步接近尾声,发展路径清晰。2017 年管理层调整以来,坚持内部机制改革,强调精细化管理及市场化经营,继续清理亏损企业,资产减值后续有望继续下降,销售公司考核激励改善及部分门店试点混改提升一线员工积极性。牛羊肉业务,目前在国内销售规模达38 亿元,保持领先地位,SFF 通过调整 CEO、成立海外事业部等措施,内部管控逐步理顺,目前国内销售渠道正在加速开拓,并推动贸易业务转型小包装业务,提升盈利能力;预计今年生猪权益出栏量约 70 万头,考虑猪周期上行,预计养殖业务贡献明显业绩弹性;罐头及休闲食品为典型现金牛,通过经营理念改善及产品结构升级焕发活力,内部经营效益有望稳步提升。

    盈利预测、估值及投资建议:受益猪周期上行,生猪养殖板块有望贡献业绩弹性,牛羊肉业务国内市场加快开拓,传统休闲食品业务盈利能力稳定,叠加资产减值损失继续下降,19 年业绩有望实现快速增长,中长期看,聚焦肉类主业战略清晰,当前管理层积极推动内部经营改善。我们维持公司2019-2020 年EPS 预测为0.55/0.69 元,并引入2021 年EPS 预测为0.78 元,同比+67.3%/25.5%/13.6%。考虑公司经营逐步改善,维持目标价11.0 元,对应2019 年20 倍P/E,维持“强推”评级。

    风险提示:SFF 协同进度低于预期,猪价变动不及预期,亏损企业清理不及预期。