中钢国际(000928)：预收款创近年新高 产值释放持续加速

事件描述

    3 月28 日公司发布2018 年年报，实现营收83.67 亿元，同增3.99%，实现归属净利润4.41 亿元，同增2.01%；此外，公司拟每10 股派现1.20 元。

    事件评论

    业绩增长符合预期，经营拐点确立。公司2018 年收入同增4%，其中国内收入51.52 亿元，占比61.58%，海外收入32.15 亿元，占比38.42%；业绩同增2%符合我们此前预期，分季度来看，Q4 收入延续高增，业绩增速实现近6 个季度以来首次转正，经营迎来拐点，印证了我们此前深度报告中对公司“生效加快拐点至”的判断，具体而言，公司Q1-Q4 营收增速分别为-12%/-30%/30%/23%，业绩增速分别为-10%/-4%/-37%/46%。

    预收款项再创新高，经营现金流大幅好转。2018 年公司经营性现金流净额达12.31 亿元同增50.54%，一方面受益于2018 年度新开工项目增加（如奈曼镍铁合金项目、玻利维亚综合钢厂项目、津西钢铁高炉工程项目等），预收款项增幅较大，公司Q1-Q4 末预收款项分别为15 亿/18 亿/34 亿/35 亿元，再创近4 年新高，另一方面也受益于公司加大回款力度，Q4 末应收账款同降2.19%；投资性现金流量净流入0.58 亿元同比增加3.32 亿元，主要是2018年收回了部分投资款，以及募集资金变更用途为补充流动资金。

    盈利能力略有下滑。2018 公司毛利率11.64%同降1.50pct，主要受海外工程承包业务毛利率同降7.34pct 拖累；期间费用率同增3.67pct 至6.66%，主要受2017 年财务费用率大幅下降干扰（2017 年因确认重钢、霍邱项目延付利息使得财务费用为-3.10 亿元），管理及销售费用率均略有下降，分别降低0.02pct、0.05pct 至6.64%、0.22%，研发费用率同增0.09pct 至0.33%；资产减值损失率同比大幅下降2.09pct 至-1.99%（主要源于公司加大回款力度，当期坏账损失同降2.16 亿元）；归属净利率为5.27%同降0.05pct。

    未来产值有望加速释放，国企改革突破值得期待。截至2018 年底公司已开工未确认收入及已签约未开工项目合计达391 亿元，是18 年收入的4.7 倍，未来产值有望加速释放；公司董事工作报告指出2019 年主要战略安排包括推进“国有企业混合所有制改革”等战略机遇，并将“积极参与国企改革”、“研究探索股权激励方案”及“扎实推进公司’双百行动’工作”等列入19 年工作重点，未来有望实现新的突破。预计公司19-20 年EPS 为0.48、0.57元，对应2019/03/28 股价PE 为12.35 倍、10.31 倍，维持“买入”评级。

    风险提示： 1. 业务进展不及预期；

    2. 海外项目融资落地不及预期。