东软载波(300183)：业务结构调整良好持续 智能互联全面升级

投资要点

    事件：公司发布2018 年年度报告，全年实现营业收入10.1 亿元，同比上升10.9%，毛利率50.2%，同比下降5.8 个百分点，归属母公司净利润为1.79 亿元，同比下降25.0%，每股净利润0.3814 元，同比下降27.2%。第四季度公司实现营业收入为3.89 亿元，同比上升28.3%，归属上市公司股东净利润为6,126 万元，同比上升16.9%。2018 年度利润分配预案为每10 股派发现金红利2.0 元（含税），不送红股，不以资本公积金转增股本。

    2018 年公司业务整体收入实现小幅增长，IC 设计成为关注点：公司2018 年全年销售收入同比提升10.9%达到了10.1 亿元，在国家电网电能表招标采购存在不确定性的情况下，公司一方面维持了电力线载波通信业务的收入规模保持稳定，另外一方面，在集成电路设计领域内实现了快速高效的成长，2018 年对外销售的芯片产品收入同比增加98.5%，达到了2.1 亿元，在收购上海东软载波微电子之后，无论是产品结构还是渠道开拓方面在过去3 年均取得了良好的效果。公司基于载波通信及各类无线通讯为基础的智能家居和智慧楼宇业务2018 年尚未释放，随着青岛生产基地和运营中心落地，公司的相关业务也有着良好的发展预期。

    产品结构影响盈利能力，公司经营效率改善：2018 年公司的毛利率同比下降5.8个百分点为50.2%，分产品看，电力线载波通信业务在国家电网招标改革的过程中，毛利率受到影响进而影响整体毛利率水平。IC 设计业务则呈现出收入盈利能力同步提升的情况，2018 年在上游晶圆代工的产能和成本有所缓解的情况，毛利率同比回升10.7 个百分点为35.8%，逐步恢复正常水平。主要的费用率水平看，除了研发投入增加带来研发费用率提升外，销售、管理等均持平或小幅下降。公司逐步以IC设计、智慧楼宇等市场为主要发展方向，研发投入将会是不可或缺的重要组成部分，因此我们仍然看到公司在管理能力方面的改善。

    2019 年业务拼图持续完善，短期波动瑕不掩瑜：根据公司披露的2019 年第一季度的业绩预告看，归属母公司股东净利润同比下降50%~20%，约为2,157 ~ 3,452万元，主要原因是2019 年第一季度国家电网HPLC 载波通信模组招标工作各省公司陆续开始，实际供货需要时间。公司对于2019 年整体的战略方面可以看到，无论是研发还是市场，在经过了过去3 年发展，逐步对于国家电网的采购订单依赖向更加自主经营的IC 设计、智慧家庭方向拓展，尽管在收入和毛利率方面短期面临着不确定性的波动，但是在产业布局上的持续完善，实现政府订单、企业订单、消费市场出货的稳健经营模式，有效拓展了未来发展的空间和抗风险能力。

    投资建议：我们预测公司2019 年至2021 年每股收益分别为0.44、0.57 和0.64元。净资产收益率分别为7.0%、8.6%和9.0%，给予买入-B 投资建议。我们认为公司在以智能电网招标为主的业务结构继续向IC 设计等多条线发展转型，目前取得良好的效果，但是未来尤其是短期仍然存在不确定性，因此将风险评级有所提升。

    风险提示：国家电网及南方电网的新一轮电能表改造推进速度不及预期；电能表模块产品采购价格及公司份额占比降低超预期；集成电路MCU 类产品市场竞争加剧出货量及盈利能力不及预期。