开滦股份(600997)：煤焦价格上涨 业绩大幅改善

　　事件：2019 年3 月29 日，公司2018 年实现营业收入204.60 亿元，同比增长10.23%；净利润13.63 亿元，同比增长163.92%。

    　　点评

    　　受益于煤、焦价格上涨，公司业绩大幅改善：四季度单季度公司实现归母净利润3.72 亿元，同比增长96.76%，环比下降8.98%，主要由于四季度管理费用大幅提升，环比增长26.14%，同比增长5.51%。

    　　原煤产量下降，但精煤量增加：2018 年公司生产原煤718.49 万吨，与上年同期相比下降11.30%；生产精煤291.42 万吨，与上年同期相比上升5.37%，销售精煤304.24 万吨，同比增长3.84%，其中对外部市场销售精煤178.80 万吨，与上年同期相比上升2.87%。煤炭综合售价1169.69 元/吨，同比上涨2.15%，根据年报测算吨煤综合销售成本701元/吨，同比下降10.63%。受益于成本下降，公司煤炭业务，毛利率同比提高11.17 个百分点至41.24%。公司目前仅有两个生产矿井，总产能810 万吨，据公司2019 年产量规划，2019 年生产原煤810 万吨，同比增长约12.73%，其中精煤271 万吨，单位销售成本620.84 元/吨，降本增效显著。

    　　焦炭价格大幅走高，焦化业务盈利提升：2018 年公司生产焦炭678.98万吨，与上年同期相比下降 2.89%，对外销售焦炭 684.08 万吨，与上年同期相比下降 3.57%。焦炭售价1894.8 万吨，同比上涨11.94%。根据年报测算吨焦综合销售成本1606.63 元/吨，同比增加2.06%，主要由于炼焦煤采购成本增加导致，2018 年焦煤采购成本为1253.73 元/吨，同比增长4.62%。由于焦炭价格涨幅超过成本，焦炭业务毛利率提升4.24 个百分点至7.78%。根据公司2019 年经营计划，2019 年预计生产焦炭640 万吨，但预计2019 年环保去产能持续，助推焦炭价格中枢抬升，预计焦化业务盈利有望持续增强。

    　　其他化工品价格走高，盈利增强：除720万吨/年焦炭产能以外，公司还有甲醇20万吨/年、己二酸 15万吨/年、聚甲醛 4 万吨/年的产能和30万吨/年焦油加工、20 万吨/年粗苯加氢精制的加工能力。2018 年生产纯苯 17.10 万吨，同比下降 3.77%，对外销售纯苯 6.29 万吨，同比下降 7.23%；生产己二酸 14.64 万吨，同比下降 3.05%，对外销售己二酸 14.12 万吨，同比下降6.05%；聚甲醇陈能新投产，全年生产聚甲醛 3.09 万吨，对外销售聚甲醛 3.04 万吨。售价方面，纯苯价格微幅下降1.86%，己二酸价格同比上升5.11%。其他化工品业务毛利率同比上升2.81 个百分点至3.18%。

    　　拟分红4.13 亿元，股息率3.9%：据公告，公司拟每10 股派发现金股利2.60 元（含税），共计派发现金红利4.13 亿元，股利支付率30.28%，以3 月29 日市值测算股息率3.9%。

    　　调整固定资产折旧年限，小幅影响利润：据公告，公司拟自2019 年4 月1 日起调整煤化工行业部分机器设备的固定资产折旧年限，部分机器设备折旧年限由5-38 年调整为5-35 年，本次调整预计每年计提折旧增加额约1.3 亿元，影响 2019 年计提折旧增加额约9712 万元，每年减少归属于母公司股东净利润 9132 万元。假设折旧额全部结转当期损益，且不考虑2019 年固定资产的增减变动，预计减少2019 年归母净利润6849 万元。

    　　投资建议：焦化行业正在进行供给侧改革，公司未来业绩弹性较强。给予买入-A 投资评级，6 个月目标价8.14 元，折合9 倍市盈率。我们预计公司2019 年-2021 年的净利润分别为11.69/12.21/12.45 亿元，EPS 分别为0.74、0.77、0.78 元/股。

    　　风险提示：煤价、焦价超预期下跌，化工品价格下跌