中百集团(000759)：深度变革驱动经营效益逐步释放

报告要点

    事件描述

    公司公布年报：2018 年公司实现营业收入152.08 亿元，同比增长0.02%，归属净利润4.31 亿元，同比增长537.06%，扣非归属净利润2946 万元，同比增长162.16%，基本每股收益0.63 元/股，同时，以总股本为基数，向全体股东每10 股派发现金红利0.50 元（含税）。

    事件评论

    单4 季度因关店调整营收下滑，内生改革驱动经营利润持续改善。公司2018 年实现营业收入152.08 亿元，同比增长0.02%，其中2018Q1-Q4营业收入同比增速分别为1.21%、2.10%、3.60%和-6.31%，其中全年中百仓储湖北市场同店增长2.69%、中百超市整体同店增长0.77%，上半年同店分别为3.68%和-0.46%，表明改革效果持续显现内生增长较好，在同店增长表现较好下单4 季度营收端下降，除4 季度消费低迷以外，或与公司加大关店调整力度有关，全年公司共关闭仓储门店5 家、超市门店47 家、便利店8 家、百货店1 家。公司持续进行供应链调整，包括扩大商品直采、统采比例等，全年毛利率同比提升0.71 个百分点，其中2018Q4 毛利率同比提升2.34 个百分点。同时公司继续提升管理效率，全年期间费用率下降0.1 个百分点，管理费用率下降0.21 个百分点，销售费用率提升0.31 个百分点，主要由于宣传费用大幅提升。在收入平稳和内生改善下公司全年实现扣非净利润2946 万元。

    公司持续推进供应链变革，强化线上线下运营基础以提升相对竞争力。

    公司加大新品引进力度，同时严控有效SKU 数持续下降，加快小百零食直营步伐，调整统采商品结构，发展自有品牌“劲购”“玲珑”等新品22 个；推进线上线下全渠道发展，积极推进到家业务，公司有495家门店上线多点到家业务，全年销售1.77 亿元，推广仓储超市“Higo中百”微信小程序，累计注册人数133.68 万，交易金额1.23 亿元。

    投资建议：持续加强内生变革，经营业绩逐步释放，维持“买入”评级。公司持续围绕消费者需求变化优化供应链，加快新业态布局和新品推出，同时强化内部管理效率，推进市场化人员管理，经营效率望稳步迎来释放，我们预计公司2019-2021 年EPS 为0.17、0.20 和0.24 元/股，对应2019 年PS 仅为0.29 倍，维持“买入”评级。

    风险提示： 1. 区域市场新进入者加快使得竞争进一步加剧；

    2. 公司新业态布局经营效果兑现速度较慢。