上海梅林(600073):猪价上涨利好生猪养殖业务 下游食品业务利润稳定

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:吕若晨 日期:2019-04-02

观点聚焦

      投资建议

      上调目标价75%至12.4 元,距离当前股价39%空间。上调评级至推荐,理由如下:

      19 年起猪价上涨周期将利好生猪养殖业务。目前上海梅林经营生猪养殖的子公司包括爱森、梅林畜牧以及光明生猪,归属上海梅林权益的出栏量合60 万头左右,未来光明生猪项目建设达产后生猪出栏量有望继续增加。19 年起猪价进入上涨周期将贡献公司生猪养殖业务利润弹性,即使考虑非洲猪瘟导致光明生猪达产时间延后,在2021 年之前生猪出栏量均不增加的保守假设下,若19-20 年每年生猪均价上涨25%,测算生猪养殖业务有望为公司贡献利润1.89、3.85 亿元。

      罐头与冠生园两大支柱产业贡献稳定利润。公司休闲食品主要在糖果、蜂蜜、烘焙食品方向做专做精,拥有“冠生园”、“大白兔”等知名品牌,预计冠生园公司19-20 年将每年为公司贡献1.9 亿元左右利润;梅林午餐肉罐头在中国的市占率达到66%,是中国第一罐头品牌,近年来收入持续增长,19 年公司罐头业务面临一定挑战,一方面受非洲猪瘟影响向菲律宾的出口受阻,另一方面则是猪价上涨带来的成本压力,我们预计公司将通过冻肉库存与可能的提价进行对冲,预计19-20 年罐头业务对公司利润贡献1.6 亿元左右利润。

      资产减值有望逐步减少。2017 年公司资产减值金额为2.0 亿元,其中对银蕨商誉计提减值准备对业绩影响重大,2018 年公司资产减值金额已大幅下降至0.58 亿元,对公司业绩拖累显著减弱,我们预计2019-2020 年资产减值金额将逐步降低。

      我们与市场的最大不同?测算猪价上涨对公司养殖业务弹性、拆分不同业务对公司的利润贡献。

      潜在催化剂:猪价上涨超预期对养殖业务的利好。

      盈利预测与估值

      考虑猪价上涨超预期,上调19 年归母净利润预测22%至4.01 亿元,引入2020 年归母净利润预测5.8 亿元,合EPS 0.43/0.62 元。

      当前股价对应19/20 年21/14 倍P/E,按照2020 年20 倍P/E,给予目标价12.4 元,较前次目标价上调75%,较当前股价还有39%的上涨空间,上调评级至推荐。

      风险

      猪价波动、非洲猪瘟的影响、生猪产能投产时间、SFF 海外经营。