国金证券(600109):盈利降幅缓于行业 投资业务表现亮眼
业绩回顾
2018 年业绩符合预期
国金证券18 年营业收入同比-14%至37.7 亿元,归母净利润同比-16%至10.1 亿元,ROAE 同比-1.3ppt 至5.3%;其中,4Q18 净利润同/环比-7%/+40%至3 亿元。公司18 年盈利符合预期、降幅缓于行业(行业盈利同比-41%),主因投资业务逆市提升、表现强劲。
发展趋势
投资业务逆市提升。公司18 年自营收入同比+125%至10.1 亿元(vs.行业同比-7%),其中:金融投资资产规模同比+46%至178 亿元(以债券类资产为主),占总资产比重同比+9ppt 至38%,在18 年市场不振的行情下表现出较强的稳定性。
投行业务表现不振。公司18 年投行业务收入同比-47%至7.2 亿元,其中:1)股权融资额同比-68%至86.6 亿元,市占率同比-0.8ppt至0.7%;2)债权融资额同比-29%至163 亿元,市占率同比-0.1ppt至0.15%,拖累公司整体业绩下滑。
经纪业务以量补价。公司18 年经纪业务收入同比-20%至9.9 亿元,其中:公司股基权证交易额同比-14%(vs.行业-18%)、市占率同比+0.1ppt 至1.4%;佣金率小幅下滑至万3.6。
利息净收入、资管收入均有所下滑。1)公司18 年利息净收入同比-19%至5.8 亿元,其中:两融余额同比-19%至59.3 亿、市占率+0.07ppt 至0.78%;股质余额较同比-17%至36.9 亿、市占率+0.03ppt至0.32%。2)资管收入同比-30%至1.3 亿元,券商资管规模较年初-32%至1429 亿元。
此外,公司业务及管理费率同比-3.5ppt 至61%,仍处同业偏高水平;杠杆率环比+0.02x 至1.8x,显著低于行业水平2. 8x。
盈利预测
由于上调19 年市场股票ADT 至6000 亿及调整投资收益假设,我们上调2019/20e 盈利预测18%/20%至14 亿/15 亿。
估值与建议
公司当前股价对应19 年1.4xP/B。维持中性评级和目标价10.94元,19 年1.6xP/B 及11%上涨空间。
风险
股票市场活跃度降低;资本市场改革不及预期。