一汽富维(600742)2018年报点评：第四季度利润增速超预期 股权激励进度超预期

事件：

    2018 年全年公司实现营业收入136.08 亿元，同比增长6.87%；归母净利润4.95 亿元，同比增长5.77%；扣非后归母净利润4.73 亿元，同比增长7.96%，公司业绩与我们之前的预期相符合。每10 股派发现金红利6.00元，对应股息率4.3%。

    分季度来看，2018 Q1-Q4 分别实现营业收入29.95 / 35.14 / 33.88 / 37.10亿元，同比分别-0.19% / 12.70% / 10.79% / 4.35%；归母净利润1.15 / 1.43 /1.30 / 1.07 亿元，同比分别23.47% / 1.29% / 17.12% / 63.17%。

    公司同时发布股权激励计划：公司拟向激励对象授予2,492.00 万份股票期权，约占公司总股本的4.91%，其中首次授予2,292.00 万份，约占公司总股本的4.51%，预留200.00 万份，约占公司总股本的0.39%。行权价格为每股13.04 元，激励对象包括公司董事1 人、高级管理人员3 人及核心管理人员158 人，共计162 人。

    对此我们的点评如下：

    2018 年全年增长稳健，第四季度利润增速显著超预期。2018 年国内汽车行业全年销量同比下降2.76%，但是公司2018 年全年实现营业收入同比增长6.87，归母净利润同比增长5.77%，明显好于行业。2018 年Q4 利润增速显著超预期，2018 年Q4 在国内汽车销量同比下降12.56%的情况下依然实现营业收入同比增长4.35%，利润同比增长63.17%，这主要得益于公司第一大客户一汽大众在18 年下半年开启新车周期（一汽大众2018年Q4 销量增长3.6%，2018 年全年销量增长4.1%）和公司车灯业务的快速增长。

    公司70%的收入来自一汽大众，显著受益于一汽大众新车周期。公司2018年全年营业收入70%源于一汽大众，一汽大众于2018 年开启超强周期，2018-2020 年密集投放16 款全新及换代车型（含8 款全新SUV），并推出全新“捷达”子品牌（含3 款新车）切入中低端市场。我们预测一汽大众2019 年的年销量达到225.8 万辆，同比增长10.8%，2020 年的年销量达到270.9 万辆，同比增长20.0%。

    在公司所有产品中，毛利率最高的车灯业务增速最快，贡献业绩弹性。2018 年公司车灯类业务实现销量88 万件，同比增长163%，营业收入9.95亿元，同比增长47.75%，营收占比7.31%（同比+2.02pct），毛利率25.37%（同比+0.37pct），远高于公司2018 年平均毛利率7.29%。控股子公司长春富维海拉（成立于2012 年）在2016 年首次扭亏盈利0.23 亿元，2017年盈利0.83 亿元，2018 年盈利1.05 亿元，2016-2018 年净利润年复合增速达115%。目前公司已启动对车灯业务的控股子公司长春富维海拉车灯有限公司的二期生产建设投资项目，预计车灯业务将继续保持高增长态势。

    股权激励计划授予的股票期权占总股本的比例高达4.9%，占比很高，足见公司改革决心。公司拟向激励对象授予2,492.00 万份股票期权，约占公司总股本的4.91%，激励对象包括公司董事1 人、高级管理人员3 人及核心管理人员158 人，共计162 人，授予价格为13.04 元（当前股价为13.80元）。公司作为传统国企，现在进行大比例大范围的股权激励必将提高公司员工的工作积极性。另外，后续还将进行混合所有制改革，改善公司治理结构，提升公司运营效率。

    投资建议：公司显著受益于一汽大众新车周期，车灯业务也正在快速增长，另外实施大比例大范围股权激励，后续还有混合所有制改革，利润率大概率提升，保守估计一汽富维2019-2021 年总营收依次为158.45、197.72、215.91 亿元，增速依次为16.45%、24.78%、9.20%，归母净利润依次为5.91、7.61、8.62 亿元，增速依次为19.4%、28.9%、13.3%，当前市值70.10 亿元，对应PE 依次为11.9、9.2、8.1 倍，对应19 年的股息率为3.8%，维持“推荐”评级。

    风险提示：①原材料价格大幅上涨风险；②一汽大众产能不及预期；③国内汽车市场低迷